首开股份(600376):毛利高增 销售提速助增长

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:潘玮 日期:2019-09-05

1.事件

    公司发布了2019 年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入232.45亿元,同比增长32.49%;公司实现归属上市公司股东的净利润20.64 亿元,同比增长54.17%,扣非后归属上市公司股东的净利润为19.67 亿元,同比增长90.82%;公司基本每股收益为0.725 元,同比增长65.44%。

    2.我们的分析与判断

    (一)高毛利项目集中结转助力业绩高增

    2019 年半年度公司实现营业收入232.45 亿元,同比增长32.49%;实现归母净利润20.64 亿元,同比增长54.17%;公司上半年实现结算面积100.06 万平方米,同比增长15.09%。分区域来看,2019H1 公司京外地区的主营业务收入124.66 亿元,同比增长152.82%,结算面积占比从2018H1 的36.3%提升到79.8%。报告期内公司营业收入的增长主要系京外地区房地产结算规模增加。公司的盈利能力较去年同期大幅提升,主要系高毛利项目集中结转,毛利率和净利率分别为44.20%和17.94%,较去年同期分别增加22.63 和9.00 个百分点。三费费率为9.2%,较去年同期增加0.9 个百分点,主要是销售费用和财务费用的增加。

    (二)销售上行,竣工加速,拿地积极

    报告期内公司实现合同销售面积144.54 万平方米,合同销售金额403.90 亿元,同比分别增加20.03%和31.24%,全年有望超额完成1000亿销售目标。销售上行主要是由于京内区域推盘力度加大,京内房地产销售项目从23 个增加到31 个,销售面积共计51.73 万平方米,是去年同期的1.46 倍。竣工增速由负转正,报告期内竣工面积为264 万平方米,同比增长114%;新开工面积258 万平方米,同比下降13%。公司拿地增加,土储资源丰富,2019H1 公司新增8 个地产项目,新增土地储备面积141 万平方米,同比增长182%;公司持有待开发土地面积220.79 万平方米,同比增长46.37%;可供出售面积2474.35 万平方米,同比增长16.36%。

    截至本报告期末,公司预收款项613.45 亿元,覆盖去年营收1.54 倍,可结算资源丰富,未来业绩保障性较强。

    (三)杠杆水平下降,融资渠道多元化

    截至报告期末,公司持有货币资金236.33 亿元,货币资金对(短期借款+一年内到期的非流动负债)的覆盖比例为0.67 倍;资产负债率81.40%,较上年度末下降0.22%,杠杆水平有所下降。公司拥有多元化融资渠道,2019H1 累计新增融资规模272 亿元,同比增长16.99%,以银行贷款、信托贷款和中期票据为主,占比分别为32.35%、22.79%和20.22%,并且伴随有债权融资计划、公司债、ABS 等融资方式。公司多年保持AAA级企业主体评级,整体平均融资成本5.38%,比去年末上升2 个基点,仍保持在行业低位。

    3.投资建议

    首开股份上半年高毛利地产项目结转提速助力业绩高增,销售上行,竣工提速,全年业绩可期,公司杠杆率下降并且融资渠道多元。基于对公司开发项目储备以及对公司布局市场销售行情的考虑,我们预计公司2019-2020 年的每股收益分别为1.38、1.61 元。以9 月2 日7.96元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为5.8、4.9 倍。参照可比公司估值水平,公司2019年的动态市盈率为5.8 倍,低于均值8.11 倍,具有吸引力,我们继续维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    政策调控风险,房价大幅下跌风险等