中钢国际(000928)首次覆盖报告：深耕工业工程 加速拓展多元新业务

本报告导读：

    公司坚实推进工业/市政/节能环保/高新技术四大领域布局，拓展海外业务将受益一带一路，国内业务增长迅速，未来发展值得期待。

    投资要点：

    首次覆盖谨慎增持评级。公司定位钢铁领域业务特强且矿业、电力等协调发展的工程技术公司且布局节能环保/高新技术等，我们预测2019-21 年EPS 为0.42/0.48/0.55 元增速19/15/14%；参考同行业可比公司估值，给予公司2019 年15 倍PE，目标价6.3 元，首次覆盖谨慎增持评级。

    立足工业工程主业，积极布局多元业务。1）公司业务布局四大方向：以钢铁/电力/煤焦化工/石油化工/金属矿业等领域工程建设为主的工业工程和工业服务；以城市基础设施为主的市政工程及投资运营；以大气/水/固废治理/清洁能源利用为主的节能环保；以智能制造和新材料产业为核心的高新技术；2）公司具大型钢铁联合企业综合配套项目总承包能力，可提供工程项目全流程的综合配套服务；3）公司加强冶金主流程上下游业务的开发，拓展矿山/环保/电力等领域的工程承包；延伸服务链条，积极推进工业气体/城市污水处理等领域市场开发；加强与地方国有煤炭、化工企业在煤焦化、环保节能领域的深度合作。

    在手订单保障倍数高，推进海外布局受益一带一路。1）公司深耕海外为国际工程领域的优秀企业，2019H1 海外收入占比46%、订单占比58%；2）H1末在手合同约400 亿元/保障倍数4.8 倍，充足的在手订单是未来收入增长的有力保障；3）公司持续加强开拓中东/俄语区/东南亚等一带一路沿线国市场，成功实现伊朗综合钢厂/俄罗斯烧结等一批海外重大项目；后续有望继续受益一带一路深入推进；4）考虑到国内钢铁企业去产能背景下产能转化/升级/搬迁及退城入园等需求较多，有望保障公司国内订单。

    催化剂：海外布局提速、国内工业投资提速、订单加速落地等

    风险因素：工业投资增速低迷、应收账款风险、订单执行情况低于预期等