中远海特(600428)首次覆盖报告:提质增效 静待行业复苏

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:陈金海/郑武 日期:2019-09-04

本报告导读:

    公司在行业低迷期所做的努力,将在行业复苏期展现出良好的盈利能力。

    投资要点:

    11. 首次覆盖,评级“中性”。中远海特不断扩大运力规模、优化船队结构、提高运营效率,有望在行业回暖时展现良好的盈利能力。与此同时,多用途船与半潜船市场受到全球经济周期影响,需求风险有所增大。 我们预测2019-21 年EPS 为0.06、0.10、0.14 元。综合DCF 估值法和可比公司平均PB,给予目标价3.61 元。

    12. 扩大船队规模,增加市场份额。2010-18 年,全球件杂货船和多用途船总运力略有下降,而公司自有运力规模增长124%,运力份额大幅提升。半潜船、汽车船、重吊船的运力分别增长689%、581%、413%,份额提升尤为明显。同期公司总运量增长102%,市场份额也大幅提高。

    13. 优化船队,提高经济效益。一方面,不断更新船舶,使船舶平均吨位提高31%、平均船龄下降49%,船队竞争力提高;另一方面,优化船型结构,高毛利率的半潜船、重吊船、汽车船运力占比大幅提高,使过去十年的整体毛利率呈上升趋势。

    14. 市场需求低迷,船舶高效运营。尽管主要船型的市场需求低迷,但是船队依然保持高效运营,营运率维持在98%左右。船队的成本效率也改善:2010-18 年,单位运力的运营成本呈小幅下降趋势,单位运力的燃油消耗量下降30%。一旦需求回暖,高效运营的船队将展现良好的盈利能力。

    15. 风险提示。外贸进出口增速下滑,竞争对手大量造船,燃油价格大幅上涨,利率上升。