洪城水业(600461)中报点评：受益于水价上调及污水工程增长 业绩同比增长48.6%

公司上半年业绩同比增长48.62%，整体毛利率提升2.4pct根据公司中报披露：2019H1 实现营收25.95 亿元（同比+15.51%，下同），归母净利润2.43 亿元（+48.62%），业绩增速高于营收主要系公司水价调整（为合理补偿供水成本，2018 年11 月南昌市发文一级供水价自当月起上调0.45 元/吨，较此前增长28.5%）带动自来水供应业务毛利率提高10.4pct，公司整体毛利率提升至25.1%，净利率达9.4%同比提高2.1pct。

    供水板块利润贡献显著提升，污水运营及工程收入均呈现高成长分业务来看，不考虑分部间抵消，能源板块销量上涨（年报业务分类为燃气销售+燃气工程安装）收入14.92 亿元（+11.58%）；水务板块量价齐升，水价上调带动公司自来水板块收入4.02 亿元（+31.79%），毛利率提高10pct 至47.7%。污水板块收入4.09 亿元，同比增长20.92%。给排水管道工程板块收入6.84 亿元，同比增长56.43%，毛利率提高3.9pct 至14.9%。

    非公开发行已获发审委审核通过，污水处理业务异地扩张持续公司非公开发行已于2019 年7 月获发审委审核通过，拟募投8.94 亿元加速提标扩容建设，预计新增污水处理产能10 万m3/日。公司2017 年以来屡次中标异地污水处理项目，2019 年7 月12 日公司中标辽宁省盖州市双台镇污水处理厂及配套管网工程PPP 项目（总投资1.09 亿元），污水处理业务异地扩张持续。

    供水+污水+燃气三轮驱动趋势延续，维持“买入”评级暂不考虑公司增发摊薄，预计2019-2021 年EPS 分别为0.57、0.70和0.84 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为10.6、8.6、7.2 倍。供水提价完成增强资产盈利能力，定增助力污水厂扩容提标，预期2019-2021 年公司业绩仍将维持复合20%以上增速，审慎起见我们给予公司2019 年14 倍PE 估值，对应合理价值7.92 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示 融资环境收紧、污水提标改造后调价进度不及预期，燃气成本价格提高、下游需求不达预期。