海能达(002583)深度报告：融窄向宽 内外兼修 全球专网龙头整装再出发

过去十年，海能达通过外延并购与内生发展并举实现全球市场的渠道铺设以及完整技术布局，公司整合效应凸显，已成为仅次于摩托罗拉的全球专网龙头。目前公司开始从过去的粗放式增长向精细化运营转型，通过降本增效改善现金流等财务状况，提高盈利能力。专网宽带及智能化趋势确定，未来具备宽窄带融合能力的公司将构建更高的竞争力壁垒，公司是全球宽窄带融合产品最齐全企业，宽带专网打开未来成长空间。

    发展初期：放眼世界，跑马圈地，奠定全球专网领先地位。海能达通过收购HMF、赛普乐和诺赛特实现了技术、渠道、产品的互补，充分发挥融合优势，已成长为仅次于摩托罗拉的全球专网龙头。国内公安、消防、地铁等专网建设需求确定，海外“一带一路”及拉美等新兴市场专网“模转数”及宽带化市场开始兴起，全球资源的成功整合夯实公司未来发展根基。

    发展进阶：从粗放型增长向精细化运营转型，公司降本增效效果显著。先做“加法”拓展全球份额，再做“减法”回归更加注重盈利质量：下一阶段，公司将大力推进精细化管理。公司从2018 年底开始，通过实施CRM、ERP等管理重构项目，不断优化资源配置能力，各项费用及现金流等财务状况明显改善，公司盈利能力得到大幅提升。公司持续高投入研发，构建竞争优势。

    专网宽带化趋势确定，宽窄融合构建更高行业壁垒，窄带龙头优势有望扩大。海能达是全球极少凭借自主研发方式布局宽窄融合的专网厂商，目前已成功推出了从系统、终端到指挥调度的全套“端到端”产品。宽带时代专网市场份额有望进一步向头部集中，海能达凭借良好的客户积累以及领先的宽带产品技术，有望延续窄带龙头优势，保持客户高黏性，打开宽带专网空间。

    投资建议：公司成功整合全球布局资源，市场份额持续提升。从粗放式发展向精细化运营转变，现金流及盈利能力改善明显。专网宽带化是行业确定性趋势，公司稀缺的宽窄带融合能力奠定宽带专网时代竞争优势。预计2019-2021 年归母净利润分别为7.06 亿元、9.23 亿元、11.51 亿元，对应2019年-2021 年 PE 分别为24.6、18.8 和15.1 倍，考虑公司全球专网龙头地位，给予2020 年30 倍估值，十二个月目标价14.7 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：海外业务拓展不及预期、费用控制不及预期、国内专网投资下滑