三丰智能(300276):一枝独秀 资产质量改善;“新颜”隆升 智能装备份额提升

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邹润芳/曾帅 日期:2019-09-03

三大投资逻辑:机器换人+格局优化+业务协同扩张

    (1)“机器换人”的长期逻辑:源自于制造业的智能化升级的要求和劳动力成本不断提高等压力,随着中国产业整体升级,未来各领域都将逐步推进智能化升级。

    (2)竞争格局优化:外资品牌和二三线集成商的中国市场份额将逐渐萎缩,龙头集中度提升有望在2017~2020 年完成,对远期盈利可乐观预期。

    (3)新品类扩张与协同效应:三丰智能的输送装备、AGV、立体仓库等有望与鑫燕隆的汽车智能装备业务系统、客户协同,由此开拓市场。

    中报业绩高增长,并购鑫燕隆实现了业务强化

    2019 年中报发布,公司收入9.79 亿元、YoY+99%,归母净利润1.36 亿、YoY+227%,毛利率28%、较2018 年提高2.3 个百分点。收购鑫燕隆后公司的各项经营指标不断优化,除了业绩增长外,毛利率和ROE 提升明显,人均产值和利润贡献也明显提升。

    下游景气度欠佳、新能源车为重要亮点,但竞争格局在优化

    目前国内汽车行业销量仍呈下行趋势,但总体上保持在2,000 万辆乘用车的年销量,因此我们预计未来整体汽车行业整体投资规模不会大幅下滑。

    而新能源车的投资有望成为新亮点,尤其是当前占比仅5.6%,未来将大幅提升,由此带来的新车型研发与投资将持续提升。

    鑫燕隆自身的竞争力从规模成长、毛利率和客户结构等多方面均表现出领先于同行其他公司,未来有望保持该优势、提高市占率。

    盈利预测及投资建议:公司所收购的鑫燕隆体现出强大的行业竞争力和业务提升能力,深度绑定了上汽集团等优秀车企,给公司公司了主要的收入和和利润来源。从历史数据和客户渠道来看,我们乐观预测预计公司未来几年规模与盈利能力将持续提升。由于上半年美国市场大幅下滑,我们预测19~21 年净利润分别为3.94 亿、4.72 亿、5.64 亿,EPS 为0.5、0.59 和0.71 元,“买入”评级,目标价14.77 元,对应2020 年25 倍PE。

    风险提示:中国经济下行压力大,影响制造业整体投资;汽车行业销量仍在下行,或导致行业投资收缩;下游客户集中度较高,议价能力有限