皖能电力(000543)中报点评:2Q19业绩略超预期 同比+274%

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉 日期:2019-09-02

  业绩略超预期,多因素向好共同驱动19Q2 业绩+274%

    19H1 营收/归母净利/扣非归母净利74/3.5/3.5 亿,同比+26%/151%/163%,业绩处于预告区间(+92%~+184%)偏上限,其中Q2 营收/归母净利同比+14.6%/+273.7%,业绩略超预期,主要系:19H1 发电量增长(同比+28%)+煤价下行+电价增值税红利留存,火电盈利持续复苏,同时考虑神皖19.6月收购完成贡献投资收益,上调盈利预测,预计19-21 年归母净利润11.5/16.7/17.8 亿(前值8.6/11.6/11.8 亿),净资产为132/147/162 亿(前次107/118/130 亿),对应BPS 5.81/6.47/7.15 元,参考可比公司19 平均P/B 1.0x,给予公司19 年0.9-1.0xPB,目标价5.23~5.81 元,维持“买入”。

      发电量保持高速增长态势,安徽省用电需求较好

    截至19H1 末,公司控股装机953 万千瓦(经营期/建设期装机821/132 万千瓦),经营期权益装机973.5 万千瓦(其中风电/核电11.2/5.2 万千瓦)。19H1 公司发电量174.4 亿千瓦时(同比+28%),控股公司取得直购电量143 亿度(同比+38%),较18 全年增加29 亿度。安徽省用电需求相对较好:1)需求:19H1 安徽省用电量增速8.8%,高于全国增速3.2pct,持续保持高速增长;2)供给:受煤电去产能及环保趋紧影响,安徽省电源装机增速自15 年明显放缓,利好存量机组。

      煤价走低+电价增值税红利+发电量增长带来盈利能力提升

    火电盈利回升,19H1 火电毛利率8.8%,同比+5.0pct,主要系:1)公司入炉煤价与安徽电煤价格走势较为同步,19H1 安徽电煤价格指数为592元/吨(同比-4.6%),根据调研,19H1 公司入炉煤价(标煤不含税)约740元/吨(同比-5.1%);2)增值税率让利留存(增值税率16%下调至13%),不含税电价提升;3)发电量增长:19H1 发电量同比+28%;4)参股资产盈利向好及神皖6 月并表促使19H1 投资收益同比提升63%至2.2 亿。

      煤价弹性高,神皖能源6 月起并表增厚公司业绩

    根据我们测算,公司19-20 年归母净利对煤价(10 元/吨)敏感性+8%/+6%。维持煤价中枢下移观点,公司对煤价敏感性高,有望充分受益。神皖能源19.6.1 收购完成,1 个月带来投资收益2835 万元。神皖能源已运营装机592 万千瓦,神皖能源自大股东神华集团采购燃煤,燃煤成本优势显著,利用小时高于安徽省平均水平,18 年净利润5.7 亿(受一次性非经常性损益影响,利润总额10 亿),预计19 年由于庐江发电(18 年底投产)增厚电量+煤价下行,业绩有望持续向好,增厚皖能业绩。

      上调盈利预测,维持“买入”评级

      考虑公司业绩略超预期,神皖收购完成,上调盈利预测,预计19-21 年归母净利11.5/16.7/17.8 亿(前值8.6/11.6/11.8 亿),净资产132/147/162 亿(前次107/118/130 亿),对应BPS 5.81/6.47/7.15 元,参考可比公司19平均P/B 1.0x,给予19 年0.9-1.0xPB,目标价5.23~5.81 元,维持“买入”。

      风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,发电量不及预期等。