洲明科技(300232)中报点评：小间距显示屏维持高增速 产品结构调整带来毛利率提升

事件：

    公司发布2019年半年报，2019年上半年实现收入25.42亿，同比增长24.91%，归母净利润2.55亿，同比增长26.73%，扣非净利润2.34亿，同比增长20.64%；其中Q2单季度收入14.24亿，同比增长21.13%，归母净利润1.72亿，同比增长16.13%，扣非净利润1.61亿，同比增长9.91%。

    核心观点：

    LED 显示屏毛利率提升，公司在LED 显示屏高端领域的竞争力凸显。分业务来看，上半年LED 显示屏、专业照明、景观照明三大板块营收分别为18.77、1.98 和4.51 亿元，同比增长15.23%、43.55%和82.51%，毛利率分别为30.45%（同比+3.2pcts）、33.11%（同比-2.86 pcts）和35.92%（同比-11.68 pcts）；其中显示屏毛利率提升主要系由于公司产品结构调整，高端产品的占比提升，专业照明收入增长较快主要系由于清华康利去年和今年上半年新签订单的落地。

    小间距LED 显示屏市场高速增长，公司有望充分受益。根据奥维云网数据显示，2018 年中国商用显示市场规模预计达766.4 亿元，同比增长率达39.1%，其中小间距LED 的渗透率仅为8.7%，但增速高达76%，随着消费者对显示效果要求的逐渐提升及成本的进一步下降，未来几年P1.2~P1.6 以及更小间距P1.1 以下的产品将最具成长动能，预计2018~2022 年的年均复合增长率分别达32%和62%。2019 年初，公司已实现了4K 162 寸 Mini LED 产品的批量化生产，并在2019 年上半年率先完成Mini LED 领域先进的AM 驱动技术研发，报告期内，公司P1.0 以下显示屏实现销售收入0.25 亿元， 与去年同期相比增长210.92%，

    盈利预测及评级。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为5.61/7.17/9.21 亿元，同比增长36.0%/27.9%/28.5%，EPS 为0.61/0.78/1.00 元/股，对应PE 为14/11/8 倍。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间，结合未来2 年业绩增速，我们认为可以给予公司19 年20XPE，对应合理价值为12.20 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。LED 小间距竞争加剧导致毛利率下滑；新品研发进度不及预期；夜游经济受宏观经济的影响；收购兼并整合不及预期风险。