神州高铁(000008)2019年半年报点评：新签订单再创新高 业绩释放值得期待

神州高铁发布公告，公司2019 年上半年实现营业收入9.33 亿元，较上一年同比增长27.75%；实现归属于上市公司股东的净利润6621 万元，较上一年同比增长7.87%。

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    收入快速增长，毛利率有所提升。报告期公司实现收入9.33 亿，同比增长27.75%，其中机车车辆运营维护/供电系统运营维护/轨交信号系统/工务维护分别实现5.59 亿/1.14 亿/1.91 亿/1.44 亿， 同比增长21.38%/-40.02%/25.78%/102.86%。综合毛利率达到54.50%，比上年同期提升了3.38 个百分点，主要由于收入占比较高的机车车辆运营维护业务毛利的提升，报告期毛利率56.89%，比上年同期提升了6.89 个百分点。

    市场拓展期+研发投入高，费用率依然高企。报告期公司期间费用率为46.57%，虽较上年同期下降了1.13 个百分点，仍处于高位。其中，销售费用率为12.28%，较上年同期下降了0.76 个百分点，公司处于市场拓展期，特别是城轨市场，销售费用的花费带来新签订单额的大幅增长；管理费用率19.87%，比上年同期降低了1.04 个百分点；研发费用率10.65%，比上年同期提升了0.15 个百分点；财务费用率3.78%，比上年同期提升了0.52 个百分点。

    经营活动现金流净额大幅改善，资产质量有所提升。报告期公司经营活动产生的现金流净额约为-2.3 亿元，经营相关的重大支出包括采购线路物流服务设备付款1.2 亿元、研发投入支出1.1 亿元。与去年同期相比，经营活动现金流入增长31%，经营活动现金流出下降17%，经营活动产生的现金流量净额大幅改善。公司加强应收账款以及存货管理，报告期应收账款周转及存货周转均有所提升，资产质量有所改善。

    新签订单创新高，未来利润增长可期。报告期公司新签合同额达到13.31 亿元，同比增长85%，其中铁路市场新签合同5.26 亿元，同比增长103%，城轨市场新签合同3.82 亿元，同比增长135%。新签订单维持高增长，为未来利润高增长奠定基础。

    盈利预测：我们维持预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.15、0.21、0.26 元，对应PE 为23 倍、17 倍、13 倍，维持目标价位4.5 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：铁路固定资产投资下降、城轨进展缓慢、新产品推广不达预期。