蓝帆医疗(002382):手套、支架平稳增长 战略布局介入瓣膜打开长期成长空间

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦/谢木青 日期:2019-09-01

事件:公司公告2019 年中报,实现营业收入16.87 亿元,同比增长74.23%,归母净利润2.35 亿元,同比增长58.83%,扣非净利润2.19 亿元,同比增长47.73%。

    手套业务价格触底,支架保持稳定增长。2019Q2 单季度实现营业收入8.51亿元,同比增长45.90%,归母净利润1.39 亿元,同比增长55.14%,扣非净利润1.38 亿元,同比增长47.99%,其中公司重组标的柏盛国际自2018 年6月并表带来公司整体收入利润规模大幅提高,且支架业务持续保持平稳快速增长,而公司原有手套业务于上半年价格触底后目前已逐步企稳,未来有望缓慢回升;由于柏盛国际支架业务毛利率较高,带来公司综合毛利率45.39%,同比提高13.73pp,与此同时公司期间费用率28.64%,同比提高12.41pp,主要是受柏盛国际并表影响,公司整体净利率14.69%,同比下降0.78pp。

    手套业务微幅增长,新丁腈产能陆续释放有望带来新的增长动力。2019H1 公司手套业务受PVC 手套价格周期性波动及Q1 环保限产等因素影响,实现收入8.00 亿元,同比增长2.62%,其中PVC 手套价格自2018Q4 开始触底,带来手套毛利率13.74%,同比下降13.05pp,考虑到丁腈手套正逐步替代PVC手套,且价格稳定向上,公司现有丁腈产能40 亿支/年,可转债项目中预计新增20 亿支/年,为手套业务带来中长期的增长潜力。

    支架业务保持稳定增长,国内市场占比持续提高。柏盛国际2019H1 实现收入8.42 亿元,净利润1.99 亿元,全球支架销量同比实现20+%增长,其中国内市场实现收入3.76 亿元,占柏盛总收入45%,占比进一步提高;与此同时重磅新品Biofreedom 在欧洲、日本市场推广顺利,美国市场预计有望于2020年上半年获批,带来新市场的放量预期。

    盈利预测与估值:暂不考虑可转债转股及收购并表受益,我们预计2019-21年公司收入36.49、41.64、47.96 亿元,同比增长37.53%、14.11%、15.17%,归母净利润5.53、6.96、8.65 亿元,同比增长59.49%、25.78%、24.40%,对应EPS 为0.57、0.72、0.90。目前公司市值在129 亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且长期竞争力持续提高,我们采用分部估值法,其中支架业务给予30 倍估值,手套业务给予15 倍估值,则公司2019 年合理市值约为155 亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。