游族网络(002174)：产品周期致上半年业绩承压 新游带动Q3业绩预告高增

投资要点

    事件：8 月30 日公司公布2019 年中报，19H1 实现营业收入17.30 亿元，同比减少3.19%。归母净利润4.07 亿元，同比减少17.43%，扣非归母净利润3.17 亿元，同比减少16.60%，其中Q2 营业收入8.97 亿元，同比下降2.39%，环比增长7.71%，归母净利润2.34 亿元，同比下降13.52%，环比增长35.60%。同时公布前三季度业绩指引，预计Q1-Q3 实现归母净利润7-8 亿元，同比增长2.52%-17.16%，其中Q3 预计实现归母净利润2.9 元-3.9 亿元，预计增长54.33%-107.01%。

    产品周期致上半年业绩承压，新游带动Q3 业绩预告高增。上半年公司业绩有所承压，主要系产品周期影响，IP 作品《权力的游戏》手游推迟至7 月上线致业绩承压，但产品自7 月10 日不删档测试以来，连续获得3 次苹果App Store 官方推荐，最高排名至iOS 游戏畅销榜第6 名，近期稳定在20-30 名区间，带动Q3 流水高增。

    19H1 整体毛利率53.06%（同比-4.51pct），主要系手游收入占比提升；期间费用率有所下降（同比-2.58pct），其中销售费用率11.06%，同比减少4.34pct，主要系宣传费支出和销售人员工资薪酬同比减少；管理费用率13.70%，同比增加1.73pct；研发费用率9.23%，同比减少0.66pct；财务费用率2.17%，同比增加0.68pct；净利率23.53%，同比下降4.16pct。

    自研代理并举，储备新游突破新品类，逐渐进入流水收获期。代理：将参与Supercell 旗下重磅大作《荒野乱斗》在国内的发行（TapTap 上获得超45.5 万人关注及8.9 分高分）；自研：将有多款高品质作品陆续上线，包括《少年三国志2》、《山海镜花》（3D 回合制RPG 手游，于7月开启缘起测试，TapTap 上获得8.6 分高分评价）、《狂暴之翼2》、《少年三国志零》（融合策略卡牌与实时竞技的“少年三国”系列力作）等，其中《少三2》、《山海镜花》已进行多轮测试，反馈效果良好；其他自研产品《盗墓笔记》等也在积极研发中。后续产品类型不仅局限于已有优势品类，更涵盖MOBA、二次元、ARPG 等新品类突破。

    持续开拓海外市场，加大海外代理力度。手游：上半年在港澳台及东南亚市场推出圣斗士IP 改编手游《圣斗士星矢：觉醒》，上线后先后取得区域畅销榜前列，还储备有《圣斗士星矢》欧美、韩国版，《神都夜行录》东南亚版等多款精品代理手游；页游：推出国际版《权力的游戏》，并上线英德法葡等14 种语言，四次获Facebook 全球推荐；《女神联盟》

    系列等持续保持出色表现，稳居Facebook RPG 类页游畅销排行第一。

    盈利预测与投资评级：考虑产品周期因素，上半年业绩有所承压，下半年《权力的游戏》等陆续上线，预计带动H2 流水高增，适当调整盈利预测，预计19-21 年实现营收43.4/52.2/62.3 亿元，归母净利12.1/14.4/17.1亿元，EPS 分别为1.36/1.63/1.93 元，对应当前股价PE 分别为10/8/7X，给予19 年15 倍估值，目标价20.4 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策趋严；新品表现不及预期；海外市场扩张不及预期。