新天科技(300259)：多元拓展 业绩高增长

　　业绩总结：公司发布2019年半年报，2019H1实现营收4.4 亿元（+36.7%），归母净利润0.9 亿元（+50.8%），扣非净利润0.7 亿元（+42.9%）。2019Q2实现营收2.6 亿元（+35.2%），归母净利润0.7 亿元（+63.1%），扣非净利润0.6 亿元（+55.1%）。

    　　业务拓展顺利，营收快速增长。智能水表及系统是公司的主要收入来源之一，市场占有份额一直处于行业内龙头地位，凭借公司在NB-IoT、GPRS 以及LORA等多种物联网技术领域的领先优势，公司2019H1 智能水表业务较快增长，民用智能水表营收1.6 亿元（+22.1%），工商业智能流量计营收1.1 亿元（+28.3%）。

    　　物联网智能燃气表持续突破，成功入围昆仑能源旗下华港燃气集团有限公司，中标华港燃气NB-IoT 无线远传燃气表、GPRS 无线远传燃气表、LORA 无线远传燃气表以及工商业无线远传燃气表等12 个标段，2019H1 实现营收0.7 亿元（+44.5%）。公司2019H1 智慧农业节水营收0.5 亿元（+293.4%），业绩增长势头强劲，有望成为公司最主要的收入来源之一。

    　　毛利率维持高位，费用率下降较快，盈利能力提升。公司2019H1毛利率为50.2%（-3.55pp），其中智能水表及系统毛利率为44.8%（-3.9pp）；智能燃气表及系统毛利率为31.5%（-10.4pp），公司智能燃气表及系统毛利率下降主要源于，毛利率较高的工商业智能燃气表占比下降。工业商业智能流量计毛利率为71.7%（+0.6pp）。受益规模效应，公司2019H1 期间费用率下降3.9 个百分点至33.6，其中，销售费用率为20.6%（-0.1pp），管理费用率为13.4（-3.9pp），财务费用率为-0.4%（+0.1pp）。公司2019H1 销售净利率提升2.7 个百分点至20.9%。

    　　盈利预测与投资建议。公司智能水表销量较快增长，智能燃气表持续突破，智慧农业节水快速增长。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.1/2.5/2.8 亿元，对应EPS 分别为0.18/0.21/0.24 元，PE 分别为19/16/14 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：智能水表渗透率提升不及预期风险；智能燃气表业务拓展不及预期风险；智慧农业节水业务拓展不及预期风险。