深度*公司*铁汉生态(300197)：行业趋势影响业绩 优先股发行正式获批

　　公司发布2019 年中报，上半年营收31.83 亿元，同减35.55%；归母净利润0.10 亿元，同减97.34%；EPS0.00 元，同减100%。园林行业整体业绩下滑，公司近期优先股发行获批，资金状况有望改善。

    　　支撑评级的要点

    　　营收下滑毛利下降费用率提升，财务压力仍大，后续有望改善：受上半年公司营收确认下降影响，公司毛利率同比下滑4.85pct，同时各项费用合计提升了3.78pct，同时应收账款周转率和存货周转率均有所下降。但公司经营现金流相比去年同期已经有所改善，主要是公司销售现金收入和采购支付现金有所改善。公司资本开支有所减少，但新增负债有所增加，现金比率基本持平。我们认为在园林行业业绩大幅下滑的背景下，公司目前现金压力或依然较大，但随着后续公司的优先股发行等一系列措施执行后，公司财务状况有望有明显的边际改善。

    　　公司在手订单充裕，资金到位业绩增长无忧：截至2018Q3，公司在手订单484.39 亿元，订单收入比达到历史高位4.96。只要资金到位，公司业绩增速恢复确定性极大，未来公司将在项目回款，业绩质量方面进一步加强把控。

    　　深投控战略入股，优先股发行有望改善财务状况：2018 年底公司引入深投控战略入股，国资股东背书下经营状况有望改善。近日公司优先股发行正式获批，发行后预计公司以及大股东财务状况将有明显好转。

    　　估值

    　　考虑目前园林行业风险仍持续释放，预计公司当前现金压力依然较大，公司发行优先股后基本面会有边际改善，因此下调业绩预期，暂时下调为中性评级。预计2019-2021 年，公司营收分别为55.07、76.75、96.05 亿元；归母净利润分别为0.75、2.62、4.19 亿元；EPS 为0.03、0.11、0.18。

    　　评级面临的主要风险

    　　PPP 项目政策趋紧，宏观政策转向。