湖北能源(000883)：浩吉铁路通车在即 火电盈利改善可期

本报告导读：

    浩吉铁路通车在即，公司煤炭成本有望显著降低，火电板块盈利改善可期；公司水电资产优质，未来随着来水好转，盈利有望触底回升。

    投资要点：

    投资建议：公司是湖北省综合能源平台，主营电力、煤炭贸易与天然气业务，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.30、0.39 和0.45 元，综合PE 与PB 估值结果，目标价4.79 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    与众不同的认识：市场认为公司盈利主要来自于水电，受清江流域来水影响，公司水电盈利不佳，短期内业绩难以好转；我们认为随着鄂州三期投产，公司火电规模已明显提升，未来浩吉铁路投运将显著降低公司燃料成本，火电板块盈利有望显著回升。

    浩吉铁路（原蒙华铁路）通车在即，火电盈利有望显著改善。公司控股装机975.47 万千瓦，其中火电463 万千瓦（包含今年6 月投产的鄂州三期200 万千瓦）。受运输不畅影响，湖北省内煤价一直远高于全国平均，公司火电业务盈利受到压制。未来随着浩吉铁路通车（预计2019年10 月），华中地区煤炭供需格局有望重塑，公司煤炭成本有望显著下降，火电板块盈利改善可期。

    清江水电资产优质，盈利有望触底回升。公司控股水电装机415.03 万千瓦（湖北省内369.43 万千瓦，基本位于清江流域），由于公司在省内的水电站多在2014 年之前投产，电价采用一厂一价的定价模式，多数电站电价较高（如水布垭0.38 元/千瓦时，隔河岩0.35 元/千瓦时，高坝洲0.40 元/千瓦时）。受益于高电价，公司水电盈利十分优异，度电毛利显著高于其余水电公司。2018-2019 年受清江流域来水不佳影响，水电盈利显著下滑，未来随着来水好转，水电盈利有望触底回升。

    风险提示：用电需求疲软、来水继续恶化、煤价超预期上涨