锡业股份(000960)：金属价格下行压力下 公司业绩稳增长

公司2019 年半年度报告显示，上半年实现营收220.33 亿元，同比增长9.8%；归母净利润4.57 亿元，同比增长0.45%；公司总资产348.42 亿元，归属于上市公司股东的净资产123.65 亿元。销售、管理、财务费用分别为0.91 亿元、5.36 亿元、3.57 亿元。

    事件点评：

    国内市场为主，锡、铟双龙头地位稳固。2018 年公司锡金属国内市场占有率44%，全球市场占有率约20%。公司拥有锡冶炼产能8 万吨/年、锡材产能4 万吨/年、锡化工产能2.6 万吨/年、阴极铜产能10万吨/年、锌精矿产能12 万吨/年、锌冶炼产能10 万吨/年，铟冶炼产能60 吨/年。目前公司锡精矿自给率约40%，铜精矿自给率约30%，锌精矿自给率可达到100%。中国是全球最大的锡消费国，国内锡需求大，且较为稳定，公司90%以上产品于国内销售。公司控股华联锌铟后已建成年产10 万吨锌、60 吨铟冶炼项目，实现了铟的单独回收，成就了公司锡、铟双龙头的市场地位。

    上半年锡价中枢在14.5 万元/吨左右，需求疲弱使价格下行压力增加。近两年锡价持稳在14.5 万元/吨位置，全行业可以覆盖完全成本且保持盈利状态。供给端：受缅甸矿区品位持续下降、印尼矿产资源出口限制、国内内蒙资源安全整改等影响，供给收缩持续。需求端：

    伴随下游汽车、3C 消费电子等销量回暖，作为电子元器件焊接的核心材料，锡价中长期存在上行趋势，但短期显性锡锭库存及隐性的口岸精矿库存尚需逐步去化，锡价将进入调整期，下行压力增加。

    盈利预测及投资建议：考虑到锡价、锌价调整期间对公司营收、利润的影响，下调目标价、投资评级及盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.84、9.82、10.73 亿元；EPS 分别为0.53、0.59、0.64 元，以2019 年8 月31 日股价对应 P/E 为19.2X、17.3X、15.8X，综合考虑行业和公司基本面变化情况，给予增持评级。

    风险提示：缅甸精矿库存，锡价大幅波动，国内矿山增量