和邦生物(603077)：旺季来临主业盈利趋稳 新项目陆续投产

本报告导读：

    纯碱价格将小幅上行、玻璃价格维持强势，草甘膦价格有望企稳，同时新项目陆续投产贡献业绩。此外高额员工持股彰显公司发展信心。首次覆盖，给予谨慎增持评级。

    投资要点：

    谨慎增持评级 ：主业盈利趋稳，预计2019-2021年EPS 0.06/0.07/0.08元，考虑到公司新项目陆续投产，参考可比公司给予2019 年市盈率29.80 倍，对应目标价1.74 元，首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。

    化工、农业、新材料三大领域共同发展，高额员工持股彰显信心。

    和邦生物位于四川乐山，已形成化工、农业、新材料三大领域共同发展的业务格局，营收逐年稳步增长，2012-18 年CAGR 高达22.97%。

    公司拥有年产能：纯碱110 万吨、草甘膦5 万吨、双甘膦18 万吨、特种玻璃46.5 万吨、镀膜玻璃430 万m2。公司拟以受让价1.77 元/股实施3.99 亿元员工持股计划，覆盖面较广，能有效凝聚人心。

    纯碱价格将小幅上行、玻璃价格维持强势，草甘膦价格有望企稳。8月初纯碱厂家库存已回落至43 万吨的历史偏低水平，目前市场价1600 元/吨，较7 月底部上涨25 元/吨，临近月末调价时点，预计价格还将小幅上行。二季度玻璃库存去化较好，支撑玻璃价格7 月起连续回升，随着旺季来临价格仍将保持强势。草甘膦、双甘膦景气联动，临近10 月1 日北方甘氨酸企业可能迎来停产减排，价格有望企稳。

    蛋氨酸、双甘膦项目陆续投产。7 万吨/年蛋氨酸预计19Q4 投产，目前价格处近10 年低位，考虑到全球市场高度寡头垄断，此外中国发起反倾销调查，价格未来有望企稳。双甘膦工艺优化项目预计20 年1 月投产，产能将增至22 万吨/年，并将实现亚氨基二乙腈完全自给。

    风险提示。扩产进度缓慢、环保力度低于预期。