岳阳林纸(600963)：造纸园林双主业驱动 业务协同有望迸发新活力

本报告导读：

    公司作为唯一一家央企背景的园林上市企业，可依托央企诚通集团和中国纸业，具有突出的资源、融资和PPP 项目拿单优势，产业转型与业务协同有望迸发新活力。

    投资要点：

    目标价4.27 元，首次覆盖给予中性评级。考虑公司未来将受益于林纸一体化及园林业务规模提升，产业转型和业务协同初见成效，我们预测公司2019~2021 年EPS 为0.27/0.28/0.31 元，同增2.04%/5.17%/9.88%，目标价4.27 元，对应2019 年约16 倍PE，首次覆盖给予中性评级。

    国内林纸一体化龙头企业之一，打造“造纸+园林”双主业。公司坐拥丰富资源，区位优势明显，控股股东中国纸业在行业中处龙头地位。完成子公司资产置换，剥离亏损制浆业务，缩减部分造纸业务，收购诚通凯胜进入生态园林行业，打造“造纸+园林”双主业模式，盈利能力显著提升。

    国资背景助力园林PPP 业务成为公司业绩增长点，产业转型与业务协同有望迸发新活力。园林绿化行业市场广阔，城镇化和房地产带动市场增长，发展空间广阔前景良好。全资子公司诚通凯胜资质齐全，拥有领先的技术和设计能力，可够提供园林综合服务。公司稳步推进园林PPP 模式，大量承接市政园林项目，在手订单数量充沛，参与雄安新区建设。市场认为，生态园林行业增速放缓，且PPP 模式受政策影响显著。但我们认为，公司实现林纸一体化发展，通过林业转型提升林地资源价值，形成整体业务的协同效应，可有效提升公司的盈利能力。公司作为唯一一家央企背景的园林上市企业，可依托央企诚通集团和中国纸业，具有突出的资源优势、融资优势和PPP 项目拿单优势，产业转型与业务协同有望迸发新活力。

    催化剂：PPP 项目订单获取超预期，林地资源转型，林纸与园林业务协同

    风险提示：PPP 模式政策和项目风险，宏观经济波动风险