恒润股份(603985)中报点评:收入维持高增长 毛利率改善显著

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:石康/闫畅迪 日期:2019-08-31

公司营收保持高速增长。公司2019年上半年实现营业收入6.36亿元,同比增长31.60%;实现归母净利润0.64 亿元,同比增长10.31%。

    风电塔筒法兰同比收入保持快速增长,小法兰收入小幅下滑。2019 年上半年,公司碾制环锻收入达3.60 亿元,同比增长28.57%;锻制法兰及其他自由锻件收入1.29 亿元,同比下降8.64%。其中锻制法兰收入1.16 亿元,同比下降9.01%。

    拐点出现,公司Q2 毛利率同比持平、环比显著提升。公司2019H1 综合毛利率为24.19%,其中Q2 为25.20%。由于原材料价格持续快速上涨,2018H2,综合毛利率下滑至2018H2 到2019Q1 的22.70%左右,公司2019Q2 毛利率环比显著提升,随着钢价企稳、行业整体供不应求,下半年公司毛利率有望持续提升。

    期间费用率小幅降低,研发费用率上升。上半年公司销售费用率为2.63%,同比大幅缩减3.07pct;管理费用率为3.04%,同比微增0.27pct;财务费用为1.30%,同比增加1.01pct;研发费用率为3.85%,同比增加1.23pct。

    期间费用率10.82%,同比下降0.56pct。

    风电行业成本下降,未来五年全球新增装机总量有望超过300GW。GWEC)发布《2018 全球风电发展报告》显示,2018 年全球风能产业新增装机容量为51.3GW;中国在2018 年全球新增装机中占比最高,陆上占45%、海上占40%;在全球范围内,风电在成本上跟化石能源及核电相比显示出越来越大的竞争力,GWEC 预计风电市场会继续保持强劲的增长势头,在未来五年内全球风电新增装机总量将超过300GW。

    盈利预测及评级:公司是海上风电法兰龙头,收购光科光电打开新空间。

    我们根据最新中报略微下调公司19-21 年EPS 分别为1.27/1.70/ 2.08 元,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:原材料进一步涨价,海外贸易风险,商誉减值风险。