洪城水业(600461)公司研究:业绩符合预期 成长空间仍然较大

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨心成/佘骞 日期:2019-08-30

  事件:上半年,公司营收入26.0 亿元,同增15.5%;归母净利2.4 亿元,同增48.6%;扣非后净利润2.3 亿元,同增44.5%。

      供水、污水处理量稳步增加,气化率提升带动燃气销量大幅增长。上半年公司天然气销售/ 给排水管道工程/ 污水处理/ 自来水营收分别为14.9/6.8/4.1/4.0 亿元,同增12%/56%/21%/32%。上半年天然气销售23234 万立方米,同增20.1%,气化率提升带动燃气销量大幅增长。污水处理量36585 万立方米,同增长6.2%,污水处理量稳步增加,同时污水提标带来污水处理费的上升。自来水售水量16452 万立方米,同增4.4%,收入的增加主要来自于2018 年11 月,南昌自来水价格由原来的1.58 元/吨上调至2.03 元/吨。工程收入大幅增加主要来源于污水厂的提标及管网扩建。

      供水、工程毛利率提升,天然气毛利率小幅下滑。上半年公司天然气销售/给排水管道工程/ 污水处理/ 自来水毛利率分别为13.4%/14.9%/30.2%/47.7%,同增-3.2PCT/4.0PCT/-1.0PCT/10.4PCT。自来水毛利率提升主要与2018 年11 月提水价有关。2019 年上半年给排水管道工程毛利率提升或许与污水提标改造工程占比提升有关。

      费用率平稳,现金流优异。上半年公司销售费率/财务费率/管理费率分别为3.2%/2.8%/4.3%,同增-0.1%/0.1%/0.0%,保持平稳。公司上半年经营活动现金流4.2 亿元,同增64%,净现比远大于1,现金流优异。

      污水提标工程多,燃气气化率提升空间大。①污水看提标扩容。根据规定,公司现有污水厂2020 年前均需提到一级A 标准,空间较大,加上新建污水厂的需求,预计2019-2020 年工程量超40 亿元,收入弹性大;②燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅70%,政策规划到2019 年实现城区气化率达到90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。

      投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司业务成长空间较大。

      此外,洪城的新一批高管2017 年底以6.3 元/股增持,且作为集团唯一上市平台,未来整合、项目开拓等均值得期待,预计2019-2021 年归母净利4.9/6.1/7.1 亿元,EPS 为0.62/0.77/0.90 元,对应PE 估值为10.1X/8.1X/7.0X,维持“买入”评级。

      风险提示:提标扩容进度不及预期,气化率提升不及预期