士兰微(600460)：业绩受行业影响 先进产线项目稳步推进

事件：

    公司发布2019 年半年报，2019H1 营收14.4 亿元，同比增长0.22%；归母净利润0.58 亿元，同比下降39.34%，非经常性损益金额为6866 万元。

    点评：

    受行业因素影响，上半年利润有所下降

    上半年中美贸易摩擦加剧，下游需求受到一定影响，订单有所减少，原材料价格却保持高位。同时国内LED 上半年也竞争加剧，发光二极管价格下降幅度较大。正因为行业竞争加剧，对应公司毛利率均有所下降。分业务来看，集成电路和分立器件产品收入保持平稳，毛利率分别同比下降5.33%和6.1%，LED 产品毛利率下降6.81%。下半年公司功率产品产出会增加，LED产品也逐步想中高端市场切换，预计下半年收入和利润会得到回升。

    8 寸线产销量增长快速，产品结构加速优化

    上半年8 寸产线芯片产销量同比增长74.25%，并已建成BCD 工艺平台，产品结构方面多品种MOS 管、SBD、大功率IGBT 已导入量产。8 寸相对6 寸更具成本优势，随着产出的进一步增加，产线前期建设的固定成本将被更好的覆盖。公司与集成电路大基金已启动8 寸产线二期的建设，总投资15 亿元，周期5 年，建成后公司8 英寸产能将增长超过一倍达到年产73万片。8 寸和12 寸产线的陆续建设为公司长期发展打下坚实的基础。

    多功率产品布局，赋能公司长期发展

    公司IPM 模块已导入白色家电企业，出货量超300 万颗，电动汽车驱动模块已交付客户测试，语音识别芯片也已在白电企业中应用，MEMS 传感器已在手机品牌厂商认证，上半年营收同比增长120%，应用于电磁炉的1350V IGBT 产品也已量产。多产品的布局和攻关提升公司在功率领域综合解决能力，未来公司将逐步成为从分立器件到终端模块的一揽子解决方案的芯片服务商，多产品和多产线的打造将助力公司长周期范围内的增长。

    投资建议与盈利预测

    公司当前处于产线扩张建设期，资本开支较大，固定成本高影响公司利润率，小幅下调盈利预测，预计19-21 年公司实现营业收入32.36/37.08/42.53亿元，归母净利润分别为1.30/1.54/1.85 亿元，对应EPS 分别为0.10（-0.01）/0.12（-0.02）/0.14（-0.02）元/股，对应PE 估值分别为148/125/104 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期、新建产能利用率不及预期，技术研发不及预期等。