先河环保(300137)中报点评：业绩符合预期 运营咨询占比提升 收现比大幅增加
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先河环保今晚发布2019 年半年报，上半年公司实现营业收入6.7 亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润0.96 亿元，同比增长26.1%；实现扣非后归母净利润0.91 亿元，同比增长20.2%。
评论：
1. 利润表分析：业绩符合预期，运营咨询业务占比提升，毛利率略有下降，费用率持续下降
上半年公司实现营业收入6.7 亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润0.96 亿元，同比增长26.1%；实现扣非后归母净利润0.91 亿元，同比增长20.2%；公司非经常性损益基本为常规的政府补助，公司归母净利润增速在业绩预告20-30%区间中值附近，公司业绩扎实符合预期。
分业务收入及毛利率：公司上半年综合毛利率为46.5%，同比下降2.8pct。
分业务而言，运营及咨询服务业务收入为1.66 亿元，同比增长127.9%，收入占比由同期13.4%提升至24.6%，毛利率为59.6%，同比提升0.5pct；环境监测系统业务收入4.18 亿，同比下降3.6%，收入占比62.3%，毛利率为43.8%，同比降低6.0%。
费用率：公司报告期内费用率为27.8%，同比下降2.0pct，体现公司良好费用把控能力。其中管理费用率为15.1%，同比下降2.3pct；销售费用率12.8%，同比基本持平；财务费用率-0.13%，较上年同期-0.47%提升0.3pct。
2. 现金流良好，收现比提升，在手资金充沛，有力保障公司业务长期健康发展
公司上半年销售商品提供劳务收到的现金5.67 亿元，同比增长89.6%，收现比为84.5%，同比提升29.5pct；经营性净现金流为0.04 亿元，较上年同期-3.5亿元强势转正，这也是公司上市以来首次半年度经营性净现金流为正。公司期末在手货币资金5.54 亿元，同比增长180%。公司期末资产负债率为20.6%，较18 年年底下降了4.1pct，公司现金流良好，充沛现金在手，资产负债率低，财务健康程度高，可有效控制经营风险和保障业务开拓。
3. 市场开拓有效，创新研发加持，尽享行业红利
2019 年，大气监测设备市场继续下沉，不断延伸到区县、乡镇等市场，监测设备市场竞争趋于激烈，但公司在大气监测、网格化监控系统仍占有较高的市场份额，体现了公司良好的市场、产品和技术优势。在大气网格化监控及管理咨询服务业务方面，公司中标江西鹰潭、甘肃嘉峪关、安徽滁州、雄安新区、河北沧州等地项目，公司采用多种数据融合，对区域环境质量进行分析，对污染现状及未来发展变化做分析，为当地的污染溯源、产业结构调整等工作提供科技支撑。截止到2019 年6 月30 日，公司已经在部分2+26 城市、汾渭平原、安徽、江西等四十余个市、区、县开展环境管理咨询服务工作；公司的环境管理咨询服务进一步受到市场认可，有效促进公司业绩增长。此外，公司在空气站运维、常规空气站设备、水质监测及运维等业务均取得了良好的开拓成果。
公司一直坚持以科技创新为第一生产力，持续推动研发创新工作，进一步优化及丰富了公司产品线，为业务拓展提供了有力支撑。报告期内，公司完成2 项科研项目验收，其中“环境大气中细粒子（PM2.5）监测设备开发与应用”项目为国家重大科学仪器设备开发专项，有效支撑了国家空气质量监测网能力建设，带动了国产PM2.5 监测设备的技术进步，打破了国外产品在国内市场的垄断销售。2019 年6 月，公司被选入工信部公示的符合《环保装备制造业（环境监测仪器）规范条件》的企业名单（第一批），标志着公司在环境监测领域的产品创新、技术创新水平得到认可。
在大气污染防治工作持续深入，进入攻坚阶段的过程中，传统的管理方法日益不能满足专业化、精细化的需求，公司领先的技术创新及全产业链服务优势将更加突出，可为政府提供优质的精准监测、咨询服务、治理为一体的全方位、一站式环境改善方案，龙头地位将进一步突出，尽享行业红利。
4. 盈利预测及投资建议
随着大气污染防治工作持续深入，行业将有望保持良好景气度，且对污染源的监测、溯源、分析、管控、治理等多环节提出了更高的要求。公司技术领先、产品优势明显，咨询服务认可度高，且具有良好全产业链综合服务能力，为政府提供监测、咨询服务、治理为一体的全方位、一站式环境改善方案，预计将较好受益行业高景气度，促进监测设备及运营咨询业务的良好发展；此外，随着水质监测市场的逐渐打开，公司储备良好技术，发挥市场优势，预计也将在水质监测领域取得较好增长。预计公司19-21 年业绩为3.4、4.2、5.3 亿元，当年PE 估值约12 倍，维持强烈推荐。
5. 风险提示：网格化需求增长不及预期、运营咨询订单拓展不及预期、大盘系统性风险。
