湖南海利(600731)半年报点评：价格稳步上涨 减值拖累业绩

业绩符合预期

    公司发布19 年中报，上半年实现营收9.87 亿元，同比增长57.22%，归母净利润0.23 亿元，同比增长37.79%，EPS0.06 元，业绩符合预期。公司计提贵溪工厂减值损失减少净利润6962 万元，剔除该影响则上半年公司净利润9251 万元，同比大幅增长457%。

    产品涨价和新产能投产带来收入大幅增长

    公司上半年收入大幅增长，主要由于原有产品量价齐升和新产品产能释放。

    公司核心产品克百威销量增长38.9%价格上涨23.7%，灭多威销量增长24.5%价格上涨44.2%，甲萘威销量下滑37.5%但价格上涨21.4%。硫双灭多威2季度投产，销量711 吨价格15.52 万元/吨同比上涨18.6%。盈利能力持续提升，上半年毛利率26.4%同比上升3.56PCT，期间费用率13.04%同比降低3.28PCT；运营保持平稳，存货周转率2.31，应收账款周转率6.73，同比均明显改善，上半年经营性现金净流入8050 万元，同比增长442%。

    减员增效，改革激发活力

    管理团队狠抓减员增效，员工人数从16 年2346 人降至18 年底1837 人大幅降低，人均薪酬较16 年增长57%。全面启动三项制度改革，总部组织机构由原17 个精减到9 个，职能部门合署办公；公司总部实行全员竞聘上岗制度，各职能部门相关职位均已竞聘到岗履职。公司2018 年成立员工持股计划认购公司非公开发行的股票并引入战略投资者，优化股权结构。

    改革效果有望逐步体现。

    新产能陆续投产，未来仍将持续增长

    公司充分发挥湖南化工研究院技术平台优势，上半年申请发明专利4 件，新获发明专利授权5 件。杂环类农药项目工程进度87%，剩余产品将陆续投产，贵溪公司硫磷新区建设正在加快推进。随着新项目陆续投产，公司未来仍有望保持稳定增长。

    盈利预测与投资建议

    定增项目陆续投产，我们认为公司将进入一轮快速增长期。公司计提减值损失，因此下调19 年净利润预测，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.32/0.70/0.83 元（前值分别为0.52/0.71/0.84 元）。现价对应2019 年PE19.23 倍，PB1.87 倍。公司是全球氨基甲酸酯类杀虫剂中的龙头，供给收缩产品价格持续上涨，业绩弹性大；国企改革减员增效，经营效率持续提升；定增项目陆续投产，未来业绩有望加速增长。维持买入评级。

    风险提示：产品替代风险；安全生产风险；原料供应风险；