东江环保(002672)：1H19业绩符合预期 加快业务开拓 静待盈利拐点

1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩：收入16.90 亿元，同比增长1.67%，归母净利润2.52 亿元，同比下滑5.08%，对应每股盈利0.29 元，符合预期。公司加权平均净资产收益率6.06%，同比减少0.83ppt。

    主营业务中，1）受下游金属价格下跌影响，资源化危废收入同比减少13.64%至5.66 亿元，毛利率同比下滑0.4ppt 至26.9%；2）收益处置量提升，无害化危废业务收入同比增长31.5%至7.97 亿元，毛利率同比增长2.1ppt 至48.94%；3）市政废物处置收入同比减少5.64%至1.06 亿元，毛利率同比下滑7.1ppt 至7.88%。

    公司毛利率稳定，加大业务开拓导致期间费用增加较快，拖累利润增速。受益高毛利的无害化危废处置业务占比增加，1H19 公司综合毛利率提升1.1ppt 至36.7%。销售费用/管理费用（含研发）/财务费用率同比增长0.8/0.7/0.9ppt 至3.3%/12.8%/4.1%。受益客户贷款及垫款同比大幅减少，公司经营性现金流增加95.3%至5.8亿元，明显改善。

    发展趋势

    公司在手产能充足，盈利能力有望提升。公司储备项目充足，目前公司已完工正在申请危废牌照产能约8.9 万吨/年、在建及拟建项目合计74.5 万吨/年，约占公司已获得资质的50%。上半年新获得的35.5 万吨/年资质中，无害化占40%，高于以往水平。我们认为高毛利的无害化危废处置产能占比增加，有望提升公司未来盈利能力。

    高管团队搭建完成，静待公司业绩拐点。考虑公司过去3 年股东、管理层更迭，导致公司发展较为缓慢。今年初执行董事、总裁、财务总监等核心高管已陆续到位，上半年开始加大业务开拓，我们认为公司已逐渐步入正轨，建议静待业绩拐点到来盈利预测与估值

    我们维持2019 年和2020 年净利润5.22 亿元和6.11 亿元不变，当前股价对应16.8 倍2019 年市盈率和14.4 倍2020 年市盈率。维持A 股和港股跑赢行业评级，由于市场波动性增强，下调A 股目标价16.5%至13.2 元，对应22 倍2019 年市盈率和18 倍2020 年市盈率，较当前股价有32%的上行空间；下调港股目标价24%至9.3元，对比当前还有44%的上行空间。

    风险

    金属价格波动风险，项目开拓低于预期，盈利波动风险