建发股份(600153):2Q19业绩超预期 房地产进入结算周期 重申推荐

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-08-30

1H19 业绩超预期

    1H19 业绩超预期:1H19 营收1278 亿元(+11%),归母净利润13.8亿元(+16%),扣非归母净利润11.6 亿元(+20%),分季度而言,2Q19 营收740 亿元(+11%),归母净利润9.4 亿元(+55%),大超我们之前预期的25%左右单季度盈利增速。从比率来说,1H19毛利润率上升0.1ppt 至4.6%,净利润率上升0.1ppt 至1.1%。从现金流来看,2Q19 经营性现金流转为净流入23 亿元,相比于1Q19的净流出51 亿元以及2Q18 的净流出34 亿元改善明显,主要原因为供应链业务回款速度加快,以及房地产业务预收售房款增加。

    2Q19 业绩超预期原因:2Q18 建发股份归母净利润6.1 亿元,其中供应链业务约贡献3.5 亿元,联发房地产贡献2.0 亿元,建发房地产贡献1.3 亿元,2Q19 建发股份归母净利润同比增加3.3 亿元,其中供应链业务增加0.4 亿元,房地产业务增加2.9 亿元(包括出售深圳龙湖山庄项目确认的1.4 亿收益)。

    发展趋势

    房地产业务进入结算周期,将持续释放利润:建发+联发是全国排名第23 名的房企,土储区位较好,近年来销售增速很快,但是结算增速滞后于销售,1H19 公司已售未结金额增长56%至708 亿元,按10%的地产业务净利润率计算,已售未结部分隐含了71 亿元净利润,另外一级土地开发业务也隐含了54 亿元净利润有待确认。

    财务状况健康,融资成本低。建发股份融资利率远低于行业平均水平,与基准利率相近。另一方面我们认为建发股份流动性风险较小,2019 年上半年拿地相对节制(总土地价款约占销售额的50%),且供应链和房地产业务回款速度加快。

    外资持股比例持续上升:4 月至今,由于股息收益率较高(5-6%),且被选入MSCI 指数,港股通占自由流通市值比例从3%增加至9%。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/20e 盈利44.6/52.7 亿元,对应2019/20 年净利润增速为-4.6%和18.2%。公司当前股价为8.35 元,对应19/20 年5.3/4.5 倍P/E。我们重申推荐评级,维持目标价12.1 元(对应45%上涨空间),分别对应19/20 年7.7/6.5 倍P/E,2019 年分红收益率已达5.7%,稳定回报属性强。

    风险

    房地产调控政策趋严;大宗品市场剧烈波动。