洪城水业(600461)2019年中报点评：燃气销售增长及水价上调 中报业绩超预期

事件：

    公司发布2019 年半年度报告，2019 年上半年公司实现营业收入25.95 亿元，同比增长15.51%；实现归母净利润2.43 亿元，同比增长48.62%；实现扣非归母净利润2.30 亿元，同比增加44.50%，非经常性损益中，非流动资产处置及政府补助分别约为0.12 及0.09 亿元。

    公司经营稳中有升，燃气销售增长较快。

    2019 年上半年，公司完成自来水售水量1.65 亿立方米，同比增长4.37%，完成污水处理量3.66 亿立方米，同比增长6.21%；受益于“气化南昌”，南昌燃气完成燃气销售2.32 亿方，同比增长20.11%，公用新能源完成CNG 销售1,711.63 万立方米，同比增长15.68%。公司在南昌市燃气市场占有率已超90%，而目前南昌市区范围内气化率约为70%，尚有一定发展空间。

    公司毛利率略有提升，费用控制较为稳定。

    从综合毛利率来看，2019H1 为25.08%，较2018H1 和2018 年全年的22.70%、24.75%分别上升2.38 个pct 和0.33 个pct，主要原因在于，2018年11 月1 日起，公司开始根据《南昌市城市供水价格调整方案》执行上调后的水价方案，自来水业务毛利率提升，进而对公司盈利产生正面影响。费用率方面，2019H1，公司销售费用率同比减少0.15 个pct 至3.18%，管理费用率维持在4.35%，财务费用率小幅上升0.13 个pct 至2.75%，整体的经营及管理控制较为稳定。

    维持“买入”评级。

    根据公司上半年的燃气销售情况和水价调整情况，上调公司19-21 年的归母净利润至4.49/4.84/5.17 亿元（原值为3.76/4.13/4.47 亿元），预计公司2019-21 年的EPS 分别为0.57/0.61/0.65 元，当前股价对应19 年PE 为10 倍。公司各项业务经营稳健，水务新产能落地和水价上调将带来业绩增量，目前估值仍有提升空间，维持“买入”评级。

    风险提示：

    在建项目不及预期，燃气销售不及预期。