金隅集团(601992):上半年水泥量价齐升 京津冀高景气有望延续

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦 日期:2019-08-30

1H19 业绩符合前期预告

    公司公布1H19 业绩:收入营业收入446.11 亿元,同比增加26.14%,归属于母公司净利润为30.46 亿元,同比增加26.36%,接近前期预告上部。其中2Q19 归母净利润26.24 亿元,同比基本持平。

    水泥主业量价齐升,骨料环保业务增速强劲。1)2Q 销量增速仍较高:公司上半年/2Q19 水泥及熟料销量分别为4528/3113 万吨,同比分别增长14.5%/5.6%,2Q 销量增速仍较高。2)吨毛利显著改善:1H19 水泥及熟料吨均价同比提升29 元,虽然环保推高了吨成本,1H 吨毛利仍同比+14 元至120 元;其中2Q19 吨均价和吨毛利分别同比提升28 元和12 元。3)高毛利骨料及环保业务增速强劲:1H19 公司骨料和固废处置营收贡献分别同比增长29.3%/35.3%至4 亿/6.6 亿元,毛利率分别为55%和51%。

    地产板块及其他业务盈利稳增。1)地产业务:公司地产板块1H19贡献了营收111.5 亿元(同比+12%)和毛利额41.7 亿元(同比+31%),结转毛利率37.4%(同比+5.4ppt)。2)新型建材与商贸、以及物业投资板块分别贡献毛利润6.4 亿(同比+11%,对应毛利率5%)和14.7 亿元(同比+33%,对应毛利率66%)。

    现金流增速亮眼,但资产负债表仍待改善。1H19 公司经营现金流同比大幅改善45.9 亿元至9.48 亿元,但公司二季度末净负债率仍同比增长10ppt 至159%。

    发展趋势

    京津冀水泥市场高景气有望延续。淡季期间京津冀区域水泥价格逆势上涨,进入三季度至今,京津冀高标水泥含税均价487 元/吨,较3Q18 高出超50 元/吨。我们预期,2H19 公司水泥主业将维持量价双升格局以及盈利强劲同比增幅。明后两年,由于核心市场京津冀重点工程充裕、熟料产能新增压力很小,我们预期公司水泥售价和水泥主业盈利仍有望稳在高位。

    盈利预测与估值

    由于下调费用率和少数股东损益占比假设,我们分别将2019e/20eEPS 上调39.9%和44.1%至0.51/0.52 元。当前股价对应A 股19/20e0.6x/0.5x P/B,H 股19/20e 0.3x/0.3x P/B。维持跑赢行业评级,暂维持A/H 目标价5.05 元/3.12 港币,对应A 股19/20e 0.9x/0.8x P/B和H 股19/20e 0.5x/0.4x P/B,及A/H 50%/41%上行空间。

    风险

    重点工程需求不及预期,混凝土等板块减亏不及预期。