元祖股份(603886):核心业务盈利能力改善 卡券销售态势良好

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强/王铄 日期:2019-08-29

事件:公司发布中报。2019H1,公司实现营业收入8.33 亿元,同增15.24%;实现归母净利润3554.43 万元,同增36.13%。单19Q2 来看,对应营收4.92 亿元,同增10.03%;实现归母净利润4236.83 万元,同降20.96%(追溯调整后)。

    点评:收入平稳增长,工会福利持续向好。1)分品类拆分:19Q2 蛋糕/中西式糕点(含粽子)/水果增速分别为5.63%/11.76%/14.23%。根据渠道调研了解,蛋糕增速略有放缓主要系4 月1 日起提价后消费者存在一定过渡期,预计下半年增速逐步恢复;粽子收入同比增速预计为5-10%左右;其他糕点及水果业务增长势头良好,预计主要伴随新门店拓展叠加同店增长贡献所致。2)门店:截止报告期末,公司门店数超642 家,较18 年末增长11 家以上,预计19 年门店净增长30+,进度较符合预期。此外,报告期末公司预收卡券销售额达6.17 亿元,较18 年末提高0.86 亿元(yoy+16.1%),非工会福利主力销售阶段公司卡券销售势头依然良好,或受益于各省份企业员工福利标准的持续提高,奠定公司未来收入增长动力。

    毛利率持续改善,期间费用有所优化。2019H1 公司毛利率为64.28%,同比提高2.46pct;19Q2 毛利率为63.59%(+1.49pct),毛利率持续改善预计主要系提价及产品结构优化、睡眠卡结转、增值税利好等贡献。

    2019H1 公司销售/管理+费用研发率分别为49.64%/7.01%,同比下降0.67pct/0.58pct,三费整体控制得当,销售费用率下行主要系门店租赁费绝对额基本保持平稳,租赁费/营收较同期下降1.12pct,主要系19Q1公司实施减租计划,加之新开门店预计性价比更优; 人工成本(yoy+16.1%)、广宣费用(yoy+20.02%)提升幅度高于营收增长,预计与公司门店拓展阶段的人才储备等有关。得益于管理扁平化,公司管理费用率持续优化。总体来看,公司核心业务盈利能力改善。Q2睡眠卡释放174.54 万元净利润,对业绩贡献整体小于Q1。此外,由于非流动资产处置损失(关店处置固定资产以及原pos 软件报废损失)及对外捐赠较多,导致公司19H1 营业外支出大幅增加,对单二季度净利率水平影响较大。

    盈利预测:预计2019-2021 年EPS 为1.40、1.73、1.99 元,对应PE 为16 倍、13 倍、11 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:门店拓展不及预期,月饼销售依赖度较大风险及业绩季度性波动风险,食品安全问题。