开滦股份(600997)：煤焦业务盈利双升 业绩同比大幅增长

上半年归母净利润同比增长24%，19Q2 单季环比略有下滑。公司2019H1取得营业收入/归母净利108.7/7.2 亿元，同比+8.5%/+24.1%，焦炭销售同比量价齐升致业绩大幅增长。其中，19Q2 单季营业收入/归母净利为51.7/3.5亿元，环比-9.4%/-3.9%，主要是公司煤焦业务量价环比下滑所致。

    焦炭销售量价齐升，利润贡献占比约三成。2019H1，公司焦炭产/销量分别为375/379 万吨，同比+8.1%/+9.6%；销售均价1928 元/吨，同比+8.7%。

    其中Q2 单季焦炭产/销量分别为183/184 万吨，环比-5.1%/-5.3%，主要由于所在唐山地区部分企业5-6 月份要求延长结焦时间至28~36 小时以上所致；Q2 单季销售均价1905 元/吨，环比-2.2%。公司上半年原料焦煤采购均价为1295 元/吨，同比+4.6%，焦炭-焦煤平均价差为（焦炭-1.3*焦煤）244元/吨，同比提升80 元/吨。按产量计，公司2019H1 吨焦净利为87 元/吨，同比提升30 元/吨。焦炭业务贡献归母净利润2.2 亿元，占比30%，同比提升11 pct。与2018 年全年相比，吨焦净利下滑10 元/吨，归母净利占比基本持平。

    洗精煤销售价升量跌，Q2 单季外销比例显著下滑。2019H1，公司洗精煤产/销量分别为148/88 万吨（对外销售约占59%），同比+1.6%/-11.5%；销售均价1217 元/吨，同比+5.5%。其中Q2 单季产/销量分别为72/37 万吨，环比-6.6%/-25.7%，Q1/Q2 公司外销精煤比例分别为65%/52%，我们认为，由于4 月份增值税下调，但焦煤采购价格并未同步下调，因此公司转而加大自用焦煤比例。

    煤化工产品整体量升价跌，有望受益焦化去产能。2019H1，公司煤化工产品整体量升价跌（ 纯苯量价齐跌）， 甲醇/ 己二酸/ 聚甲醛销量同比+30.8%/+16.3%/+15.3%，均价同比-18.2%/-23.8%/-21.7%。根据公司公告，自二季度开始，调整公司煤化工行业部分机器设备的固定资产折旧年限，预计减少公司2019 年度归母净利润约0.68 亿元。河北省《关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施》指出，2020 年底前全省所有4.3 米焦炉全部关停。公司焦化产能位居上市焦化公司前列，我们预计公司作为行业龙头有望长期受益焦化去产能。

    盈利预测与估值。公司煤焦一体化布局，业绩稳健，有望显著受益焦化行业去产能。我们预计公司2019~2021 年EPS 为0.82/0.81/0.79 元。按8 月28日收盘价5.7 元，对应公司19 年PE/PB 分别为7x/0.8x。由于公司环保改造及区位优势显著，给予公司19 年9~10 倍PE，对应合理价值区间7.35~8.16元（对应19 年PB 为1.0~1.1 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险