中百集团(000759)：扩张加速调整持续 保持季度盈利

报告要点

    事件描述

    公司公布中报：2019 年上半年实现营业收入79.54 亿元，同比增长1.64%，实现归属净利润3637 万元，同比下降92.08%，实现归属扣非净利润3821亿元，同比增长4.07%，实现基本每股收益0.05 元/股。

    事件评论

    公司超市门店继续调整，强化商品供应链管理实现毛利率持续的提升。公司2019 年上半年实现营业收入同比增长1.64%，其中2019Q1、Q2分别同比增长1.59%和1.71%，公司报告期新增门店合计87 家，同比去年同期增加5 家，关闭门店68 家，同比去年同期增加30 家，其中中百超市门店关闭58 家，同比增加26 家，门店优化调整力度进一步加大，同时公司超市业态同店迎来改善，2019 年上半年公司超市同店增长0.22%，同比提升0.68 个百分点，综合使得公司营业收入迎来稳定提升。公司持续优化超市供应链能力，对两大超市公司生鲜业务进行整合，成立新的生鲜事业部，实行统一采购、统一配送、统一管理、统一运营，加大自有品牌开发力度，上半年自有品牌销售同比增幅663%，毛利率同比提升10 个百分点，综合使得超市业务毛利率提升0.02 个百分点至22.39%，延续持续提升趋势，公司综合毛利率提升。

    开店较快同时门店结构调整，费用短期承压，综合营业利润延续盈利。截至2019 年6 月30 日，公司连锁网点1274 家，其中，中百仓储185家，中百便民超市725 家；中百罗森便利店338 家；中百百货店9 家；中百电器门店17 家，其中6 月长沙开业5 家中百罗森店，拓展华中市场迈出新步伐，当前阶段公司新开店速度加快，同时超市业态调整继续，使得整体费用端承压，2019Q1/Q2 销售费用率同比提升0.03 和0.42个百分点，管理费用率同比分别变化-0.14 和0.07 个百分点，综合使得公司2019Q1/Q2 扣非净利润为2875 万元和946 万元，延续季度盈利。

    投资建议：改革效果延续，经营业绩保持盈利，维持“买入”评级。2019年公司加快新业态布局和品类结构调整，同时强化供应链优化整合，推进机制体制变革，推行合伙人机制，经营效率望稳步迎来释放最终带动盈利能力持续改善。我们预计2019-2021 年公司EPS 为0.17、0.20和0.24 元/股，对应2019 年PS 仅为0.32 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 区域市场新进入者加快使得竞争进一步加剧；

    2. 公司新业态布局经营效果兑现速度较慢。