通宇通讯(002792)：业绩符合预期 5G销售稳步增长

事件：通宇通讯发布半年报，上半年实现营业收入8.06 亿，同比增长18.8%；实现归母净利润5107 万元，同比增长27.25%。符合此前公司业绩预告的区间。

    营业收入持续增长，净利润环比大幅改善。2019 年开始公司连续两个季度营业收入保持环比及同比增长，同时2019 年Q2 公司实现归母净利润6922 万元，达到自2016 年来的单季度利润最高点。

    公司毛利率同比略微下滑，但公司核心产品线毛利率均有所提升。其中基站天线毛利率达到37.2%，提升0.91%；射频器件毛利率达到14.03%，提升5.82%；我们判断核心产品毛利率的提升主要源自公司5G 产品销售的增加。

    费用优化，研发销售持续投入。公司2019 年上半年管理费用约为4668 万元，去年同期为5658 万元，同比减少990 万元。同时公司销售费用和研发费用均同比增长。我们认为公司在合理调配内部资源，保持对新产品及新客户的投入，有助于公司提升核心业务盈利能力。

    投资建议：我们预计公司2019-2022 年归母净利润分别为1.32 亿元，3.35亿元，5.55 亿元以及6.5 亿元；对应2019-2022 年EPS 分别为0.39 元，0.99元，1.64 元，1.93 元。2019 年-2022 年EPS 复合增速为70%。为避免5G建设初期PE 估值方法失真，参考可比公司2019 年的PEG 水平，我们给予公司2019 年PEG 区间为（0.86-1），对应公司2019 年60-70 倍PE，合理价值区间为23.47-27.38 元，维持“优于大市”的评级。

    风险提示：5G 建设进度低于预期、价格压力超预期。