广信材料(300537)中报点评:业绩符合预期 涂料业务快速增长 油墨产能瓶颈即将突破

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/沈衡 日期:2019-08-29

投资要点:

    公司发布2019 年半年报:上半年实现营业收入4.06 亿元(YoY +40.0%),归母净利润5237 万元(YoY +69.5%),扣非后归母净利润3923 万元(YoY +27.2%),其中Q2营业收入1.92 亿元(YoY +26.0%,QoQ -10.3%),扣非后归母净利润1695 万元(YoY+34.4%,QoQ -23.9%),业绩符合预期。公司收入增长较快,除销售收入增长外,主要为并表湖南阳光、东莞航盛所致。

    油墨业务受制产能瓶颈短期发展遇阻,涂料业务实现快速增长。报告期内,公司油墨业务实现营业收入1.58 亿元,同比增长4.8%,毛利率23.7%,同比下降11.0 pct,油墨业务收入增幅较小主要是受制于产能瓶颈,毛利率下滑较大主要是受原材料价格上涨影响;涂料业务实现营业收入2.39 亿元,同比增长71.3%,毛利率40.1%,同比下降5.0 pct。涂料收入增速较大,主要是江苏宏泰涂料产品持续放量以及江苏宏泰2018 年10 月收购湖南阳光并表所致。上半年江苏宏泰实现营业收入2.14 亿元(YoY +98.1%),净利润4620万元(YoY +95.4%)。

    8000 吨感光材料募投项目投产在即打破产能瓶颈,5G 用油墨等新产品持续开发支撑长线发展。报告期内,“年产8000 吨感光新材料项目”的建设已经全部完成。目前正向有关部门申请锅炉和消防验收, 待验收合格并取得相关手续后,生产线进入试生产调试阶段,新增产能释放将打破此前油墨产能瓶颈,打开发展空间。上半年公司研发费用1947 万元,占营收比重4.8%,同比增长46.1%。报告期内公司研发了耐沉锡油墨、软板油墨、高感光油墨等中高端油墨产品,有望进一步拓展高端感光油墨产品市场,5G 通讯用Low Dk/Df专用油墨有望受益5G 发展大浪潮。涂料应用领域,公司从消费电子逐步逐步扩展至汽车零部件、化妆品包装盒、货车复合材料箱体、钢材临时防护、运动器材、地板、家具、高铁、地铁等领域,紫外固化涂料作为“绿色涂料”将持续受益环保要求的提升。

    投资建议:由于公司毛利率下降较大以及募投项目投产进度较慢,下调盈利预测2019、20 年,新增2021 盈利预测,预计2019-21 年归母净利润1.06(原值1.51)、1.29(原值2.03)、1.70 亿元,对应EPS 0.55、0.67、0.88 元,PE 31X、25X、19X。公司估值低于同行业容大感光、光华科技等可比公司,维持“增持”评级。

    风险提示:产能释放不及预期,原材料价格上涨