包钢股份(600010)2019年中报点评:降本增效 盈利能力增强

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:姚洋/郦悦轩 日期:2019-08-29

投资要点:2019 上半年公司实现营业总收入303.09 亿元,同比减少4.33%;实现归母净利润10.41 亿元,同比下降26.46%,约合基本EPS 0.02 元,业绩符合我们预期。其中二季度单季实现营业总收入168.66 亿元,同比减少9.78%,实现归母净利润5.54 亿元,同比减少28.89%,环比增加13.75%。

    二季度运营效率大幅提高,钢铁产品售价回升。公司上半年实现钢产铁、钢、材、稀土精矿分别为720、752、708、10.35 万吨,同比分别减少1.37%、增加0.68%、减少0.97%和减少14.67%。其中二季度铁、钢、材产量分别为380、402、373 万吨,同比分别增加4.25%、7.95%和4.94%,环比分别增加11.61%、15.08%和11.44%。二季度产量环比大幅增长主要由于公司5 号高炉于2018 年12 月开始大修,至2019 年4 月22 日点火送风,影响一季度产量。虽然二季度同样受到影响,但由于生产运营效率提高,其中5 月,铁、钢、材产量均破月产记录。从产品售价看,2019Q2 钢材平均售价(不含税)同比增长1.38%,环比增长5.90%,其中型材和棒线材明显好于管材和板材。整体符合行业趋势。

    1)降本增效明显。公司此前整体生产运营效率较低。上半年公司增加自产矿使用量,合理规划物流运输方式,减少外包工作人员减少新员工规模,发行票面利率更低的中票,使得公司在制造、物流、人工和财务成本上降本明显,从而提高运营和工作效率。不剔除非钢业务情况下,公司上半年吨钢毛利和净利分别为665 和147 元,同比分别下降13 和51元,降幅较小。其中二季度实现吨钢毛利和净利分别为665 和149 元,同比分别下降28和71 元,环比增加1 和3 元。公司二季度期间费用率9.42%,环比下降1.55 个百分点,其中财务费用率下降1.25 个百分点。2)实际所得税率提高。二季度实际所得税率30.24%,同比提高8.22 个百分点,环比提高6.07 个百分点,一定程度上影响了二季度的盈利。

    稀土板块盈利丰厚。根据公告,2019 年公司稀土计划供应量不超过20 万吨,供应价格12600 元/吨(不含税),公司稀土供应价格每半年可根据实际情况进行调整,在公司供应价格不变动的情况下,预计2019 年稀土产品稀土净利润约14.16 亿元。成立金属制造公司,债转股三步走。2018 年,公司划转总资产 427.67 亿元至金属公司,借助金属公司发行债转股规模不超过200 亿元,将社会资金和债权转化为对金属制造公司股权。最后包钢股份使用收到的金属制造公司偿还资金偿还金融机构债务,达到降低公司负债,减少财务成本的目的。根据测算,如果按200 亿债转股规模上限计算,总资产不变的情况下公司资产负债率将降至49.14%。另外,公司综合融资成本约5-5.4%,200 亿负债的偿还可节约公司每年财务费用达10-11 亿元。

    维持盈利预测,维持“中性”评级。暂不考虑稀土精矿价格可能的调整和债转股影响,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为15.44、13.42、13.06 亿元,对应EPS 分别为0.03、0.03、0.03 元,当前股价对应2019-2021 年PE 为45、51、53 倍。维持“中性”评级。