金隅集团(601992)2019年中报点评：水泥业务增长强劲 深化产业链协同发展

收入增长26.15%，归母净利润增长26.36%

    2019H1 公司实现营业收入446.11 亿元，同比增长26.14%，归母净利润30.46亿元，同比增长26.36%，EPS 为0.297 元/股；其中Q2 单季度实现营业收入286 亿元，同比增长12.48%，归母净利润26.24 亿元，同比增长0.03%，业绩增长主要受益于水泥板块量价齐升。

    区域供需格局良好，水泥及混凝土板块增长显著

    与冀东水泥业务重组后，华北地区市场秩序持续向好，同时区域水泥需求强劲，上半年公司销售水泥和熟料4997 万吨（含合营联营公司），同增14.5%，混凝土销量815 万立方，同增29.8%；水泥与混凝土板块实现营收和利润197.4亿和26.6 亿，分别同增25.8%和89.1%；水泥及熟料毛利率实现37.7%，同比增长1.1pct。公司目前是全国第三大水泥企业，熟料和水泥产能分别达1.1和1.7 亿吨，京津冀地区产能占比超50%，混凝土产能6200 万立方米，目前华北区域重大项目等基建建设需求强劲并有望持续，板块业绩有望持续受益。

    新型建材势头强劲，地产及物业小幅承压

    新型建材与商贸物流板块方面，公司立足京津冀地区，主动承担北京城市副中心、雄安新区、冬奥场馆、大兴国际机场等项目供应任务，同时加强内部管控、深化改革，报告期内实现收入127.9 亿，同比增长41.1%，板块实现利润1.22亿。受全国房地产持续调控影响，上半年地产开发及物业投资均呈现一定压力，其中地产开发实现收入和利润111.5 亿（+12.1%）和19.9 亿（+1.1%），合同签约93.8 亿（+2.1%），新增土储17.35 万平，累计土储855.72 万平；物业投资板块营收和利润分别为22.3 亿（+17.99%）和4.9 亿（-5.77%）

    投资建议：资产优质，重估潜力大，维持 “买入”评级

    公司作为华北地区建材行业领军企业，顺应京津冀协同发展，重组冀东集团、控股天津建材后，深入挖掘重组价值潜力，持续优化京津冀区域战略布局，进一步整合水泥、新型建材、地产开发和物业管理的纵向一体化产业链发展，发挥优质资产价值，重估潜力大，预计19-21 年EPS 分别为0.51/0.55/0.61 元/股，对应PE 为6.5/6.0/5.5x，维持“买入”评级。

    风险提示：区域建设进展不及预期；房地产调控超预期。