千金药业(600479)：业绩略超预期 中成药业务表现优秀

公司19 年上半年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为16.91 亿、8477 万和8526 万，分别同比+14%、+26%和+53%，业绩略超我们中报前瞻预期。公司19H1 品牌中成药收入增速重回两位数，连锁药店在引入千金经营法式后持续释放利润，期待后续化药和卫生巾业务的改善，维持“强烈推荐-A”评级。

    19H1 扣非净利润增速明显高于归母净利润增速原因为：1、理财收益从投资收益转为利息收入，从非经常损益变为经常性损益；2、执行新金融工具准则，原“可供出售金融资产”中交易性权益工具投资调整为“其他非流动金融资产”在本期的公允价值变动影响了非经常损益。剔除上述因素影响，扣非利润增速和归母利润增速基本一致。

    19Q2 收入主要受化药和卫生巾业务影响。19Q2 公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为+11%、+19%和+61%。收入增速环比有所下滑，主要是化药和卫生巾收入增速出现波动。

    中成药收入增速重回两位数，中成药业务表现优秀。19H1 母公司（品牌中成药业务）收入同比+11%，毛利率同比提升0.45 个百分点。我们估计千金片收入同比+16%，春乳凝胶+17%，补血益母丸+25%。我们分析母公司的产品收入增速提升原因：1、17-18 年千金片等产品换规格，19 年是全新、固定的规格进行销售；2、母公司精细化管理和“三大开发”取得成效：报告期内母公司签订协议连锁2966 家，新开发等级医院476 家，产品新进入等级医院569 个、基层医疗2079 个，开发医生3388 个。同时千金经营法式在母公司的推行也继续展现效果：19H1 销售费用率和管理费用率分别同比-0.74 和0.04 个百分点。

    分产品来看，除开中药（报表中药包含饮片，品牌中成药以母公司饮片为准）：

    化药19H1 收入3.38 亿，同比+4%，主要是渠道库存还需要消化，影响发货。

    医药商业19H1 收入8.21 亿，同比+25%，我们估计连锁药店收入增速15-20%左右。卫生巾业务19H1 收入1.26 亿，同比+5%。公司卫生巾业务正在经历销售策略的调整，期待后续经营的改善。

    分子公司来看，由于18 年开始千金经营法式在化药子公司和大药房子公司开始实施，可以看到效果明显：协力和大药房子公司利润分别同比+74%和40%。湘药由于研发费用投入及收入增速波动，利润同比+4%。

    研发进展顺利。公司化药开展一致性评价项目 8 个，完成申报 6 个，蒙脱石散等产品有望于下半年获批；开展新产品项目 12 个，完成申报 7 个。

    上调盈利预测及维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021 年归母净利润增速分别为15%/13%/10%，对应EPS 分别为0.70/0.79/0.87 元（0.68/0.75/0.83 元），当前股价对应19 年pe 估值为14x 左右。公司19H1中成药收入增速重回两位数，连锁药店在引入千金经营法式后持续释放利润，期待后续化药和卫生巾业务的改善，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：产品销售情况不达预期，研发进度不达预期，商业贿赂风险，生产经营和产品质量风险。