美盈森(002303)：营收增速放缓 下半年关注新客户拓展情况

1H19 业绩低于预期

    公司公布1H19 业绩：收入14.66 亿元，同比增长3%；归母净利润1.65 亿元，对应每股盈利0.11 元，同比下滑5.3%，扣非净利润1.56 亿元，同比下滑10%，受下游消费电子行业增速下行、毛利率下降等因素影响，业绩低于市场预期。其中Q1/Q2 营收增长4.2%/1.9 %，归母净利润增长（下滑）2.3%/-12.1%。

    发展趋势

    1、受下游消费电子行业增速下行等影响，营收增速放缓。上半年公司营收增长3%，分产品看，轻型包装/重型包装/第三方采购营收分别增长（下滑）-2.3%/4.4%/20.6%，轻型包装营收下滑主因下游消费电子需求不景气影响。分地区看，公司国内收入增长13%，出口收入下滑19%，海外客户订单下降是公司营收增速放缓的主因。

    2、盈利能力承压。上半年公司毛利率同比下降1.5ppt 至32.2%，公司轻型包装/重型包装/第三方采购业务毛利率分别下滑0.79ppt/8.57ppt/0.28ppt，六安、成都、长沙等新产能投产后折旧摊销同比增长24%，使得毛利率承压。公司期间费用率同比提升0.8ppt，其中管理+研发费用率提升0.4ppt，主要系折旧增加所致；财务费用率提升0.4ppt，主要系汇兑亏损扩大所致。受益于营业外收入、投资收益增加以及营业外支出减少，净利率下降1ppt 至11.3%。

    3、后续需关注公司新产能爬坡，以及新客户拓展情况。产能角度：

    上半年公司六安、成都、长沙新建智能工厂逐步投产，同时公司使用5000 万美金于印度投资设立公司，推动海外业务拓展，后续需关注新产能投产后的产能爬坡情况；客户角度：上半年公司在食品饮料、汽车、家具、新能源、医用辅料等行业开发诸多新客户，后续关注新客户订单上量情况。

    盈利预测与估值

    鉴于消费电子下游客户需求疲弱，我们下调2019/2020 年每股盈利预测8.6%/8.8%至0.27/0.31 元。当前股价对应2019/2020 年16.9倍/14.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，鉴于盈利预测调整下调目标价9%至5.9 元，对应2019/2020e 22/19 倍P/E，较当前股价有29%上涨空间。

    风险

    原材料价格大幅波动、下游客户订单持续承压。