全志科技(300458)2019年中报点评:业绩符合预期 产品线加速拓展

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐涛/郑泽科/胡叶倩雯 日期:2019-08-26

全志科技加速拓展产品线,产品在智能家居、可穿戴设备、智能汽车、高清视频等领域多样化布局。公司具备较强的平台能力,短期受益智能音箱产品爆发,长期受益物联网大趋势,调整公司2019/20/21 年EPS 预测为0.65/0.88/1.13元, 给予目标价29.25 元,上调至“买入”评级。

    智能终端应用处理器及无线通信产品拉动,业绩符合预期。公司2019H1 实现营收6.84 亿元,同比+2.71%;归母净利润8210.8 万元,同比+8.82%,位于业绩预告同比+0.06%~10%区间上部;扣非后归母净利润6878.3 万元,同比+65.19%,主要源于去年同期非经常性损益包含约3300 万政府补助。单季度来看2019Q2 实现营收3.58 亿元,同比-3.45%,环比+9.91%,归母净利润5787.23万元,同比-34.50%,环比+138.79%。2019H1 公司营收增长主要源于营收占比64.10%/10.11%的智能终端应用处理器、无线通信产品收入分别同比+1.48%/+87%。公司毛利率同比-0.21pct,主要源于智能终端应用处理器业务毛利率同比-1.44pct。费用端有所改善,2019H1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-2.19/+0.28/+0.79/-3.39pcts,整体费用率-4.51pcts。

    新品进入阿里、小米智能音箱产品,借助优质低价SoC 提升渗透率。分业务来看,2019H1 智能终端应用处理器收入4.37 亿元(占比64.10%。同比+1.48%),智能电源管理芯片收入1.03 亿元(占比15.07%,同比-10.85%),存储芯片7313 万元(占比10.72%,同比+3.86%),无线通信芯片6896 万元(占比10.11%,同比+87%)。公司上半年推出智能语音专用处理器R328,已应用于阿里、小米新品智能音箱。公司智能音箱客户包括阿里、百度、小米、京东、腾讯等互联网厂商,预计公司将凭借优质低价产品继续把握份额,受益智能音频市场放量趋势。

    产品线加速拓展,打开长期发展空间。公司加速扩展智能硬件、物联网领域产品线,推出多种行业解决方案,包括智能扫地机高性能芯片MR133、电子纸专用SoC 芯片B300、海外6K OTT 解决方案H6+Android P、超清4K 视频编解码芯片V316、智能工控行业平台芯片A40i 等。公司针对汽车后装市场推出的车规处理器T7 已在360 度全景系统等产品方案上量产,后续将推进前装整车产品落地。公司针对平板市场推出的WiFi+蓝牙二合一的连接芯片XR829 顺利进入量产。我们预计公司受益于智能硬件、物联网的高速发展及未来的海量需求,长期看好公司未来前景。

    风险因素:新产品研发落地不及预期;新品推广低于预期。

    投资建议:公司是国内优秀的应用处理器设计厂商,长期受益物联网大趋势,智能硬件产品有望飞速发展。考虑公司毛利率降低及费用端改善,我们小幅调整公司2019/20/21 年EPS预测为0.65/0.88/1.13 元(原预测0.65/0.88/1.13 元),考虑到A 股半导体板块溢价及公司业务具备长期成长性,按照2019 年45 倍PE给予目标价29.25 元,上调至“买入”评级。