上海机电(600835)2019年中报点评：Q2毛利率继续受压 电梯业务或触底回升

2019H1 毛利率同比下降使得公司归母净利润同比降6.6%，预计2019 年中国电梯行业呈“量增价稳”趋势，2019H2 公司毛利率有望改善、电梯业务或触底回升。2019 年5 月上海电气完成限制股票激励授予，公司是上海电气的最重要子公司之一，预计上海机电的改革或渐行渐近。预计2019-2021 年公司归母净利润13.55（-0.82）、15.89（-1.43）和19.23（-0.74）亿元，同比增长6.8%、17.3%和21%；基于国内电梯行业“量增价稳”趋势，上海三菱龙头地位和相对竞争优势提升，仍维持对公司“强烈推荐”的评级。

    H1 毛利率同比下降约3.3 个百分点使得归母净利润同比下降6.6%

    2019H1 公司总收入107.4 亿元、同比增长4.15%，其中电梯收入100.6 亿元、同比增长5%、占比93.7%；整体毛利率16.7%、同比下降3.3 个百分点，期间费用率7.82%、同比约降1 个百分点、主因销售费用率和管理费用率下降；归母净利润6.11 亿元、同比下降6.6%、扣非后降9.53%。公司毛利率连续6个季度同比下降，我们认为是2017-2018 年电梯行业价格竞争、原材料高位运行所致，预计2019 年电梯呈量增价稳趋势，2019H2 公司毛利率有望改善。

    预计2019 年国内电梯行业量增价稳，H2 公司电梯业务或触底回升

    国家统计局数据，2019 年1-7 月电梯及升降机产量64 万台、同比增长4.6%；产量为2018 年总产量的89%，2016-2018 年1-7 月产量占上年度总产量平均值为60%。2018 年6 家国内上市公司电梯销售均价仅降-0.6%、好于2016-2017年的-8.5%和-10.2%。预计2019 年国内电梯行业受旧梯改造、旧楼加梯和地产对电梯密度需求提升，电梯产量将加速增长、电梯价格将改善或触底。截止2018 年底中国电梯存量约640 万台，上海三菱累计销量超过80 万台，预计公司电梯服务收入仍将维持较快增长、2019H2 电梯业务或触底回升。

    上海电气集团完成股权激励授予，上海机电的改革或渐行渐近

    2019 年5 月上海电气完成限制股票激励授予，但不含上海机电管理层和业务骨干；2018 年公司收入和净利润占上海电气的21%和39%，未来公司盈利增长是上海电气实现业绩考核的重要保障之一，上海机电改革或渐行渐近。

    风险提示：地产和基建建设周期拉长；钢材等原材料价格上涨的风险