国睿科技(600562)：1H19业绩符合预期 微波器件业务表现亮眼

1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩：收入4.62 亿元，同比增长1.48%；归母净利润0.2 亿元，同比下降16.33%；扣非后归母净利润0.16 亿元，同比下降21.53%，符合预期。

    微波器件业务同比大增，但特种电源业务下滑较多。1H19 收入保持平稳增长，分板块来看：1）雷达及相关接系统基本持平，主要由于存量合同有限；2）轨道交通业务同比下降，由于执行项目处于设计联络阶段、尚未批量供货；值得注意的是，子公司南京恩瑞特净利润同比增长51%至115 万元，主要由于毛利率有所提升；3）微波器件同比大幅增长，主要由于微波器件业务恢复供货，成功从中兴滤波器B 级供应商升级为A 级供应商（2Q18 受中兴事件影响业务停滞），特种微波器订单也同比改善，子公司国睿微波器件净利润475 万元、YoY+393%；4）特种电源收入同比下降，主要由于高压电源批量交付进入收尾阶段，子公司芜湖国睿兆伏净利润1283 万元、YoY-794%。1H19 毛利率稳中有升，YoY+0.3ppt 至19.86%；整体期间费用率YoY+2ppt 至15%，主要由于销售费用、固定资产维修费用、资产重组费用同比增加。1H19，公司经营活动现金流净流出1.48 亿元，较去年同期净流出扩大0.16 亿元。

    发展趋势

    关注雷达业务回暖进展、新中标轨道交通项目的业绩贡献。1H19公司雷达业务新签订单改善，获国家重点专项“龙卷风探测雷达研制及业务化应用研究”项目，中标国家卫星气象中心“风云四号气象卫星地面应用系统工程数据获取和测控系统接受与发射分系统项目”、无锡硕放机场空管二次雷达等项目。轨道交通市场开拓进展顺利，中标了南昌市、福州市、广州市、无锡市轨道交通相关项目，成功开拓了较多江苏以外的市场，目前项目处于前期设计联络阶段，期待未来项目执行后的业绩贡献。

    关注重大资产重组进展。公司收购国睿防务100%股权、国睿信维95%股权事项已获国防科工局批复，重组事项已取得实质性进展，密切关注后续进展。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。公司当前股价对应19/20e 40/35x 备考P/E。

    维持跑赢行业评级和目标价18.2 元，对应19/20e 47/42x 备考P/E，潜在涨幅17%。

    风险

    重组事项的不确定性；空管雷达招标、订单交付的不确定性。