上海机电(600835)：业绩稳健 看好电梯龙头长期发展

投资要点

    业绩总结：公司发布2019年半年报，实现营收107.4 亿元（+4.2%），归母净利润6.1 亿元（-6.6%），扣非净利润5.9 亿元（-9.5%）。其中Q2 实现营收64.7 亿元（+2.3%），归母净利润3.8 亿元（-9.2%），扣非净利润3.7 亿元（-10.5%）。

    营收稳健增长，盈利能力短期承压。公司为国内电梯龙头，持续稳健经营，营收稳健增长。由于原材料价格的高位运行以及产能过剩的因素影响，电梯市场的竞争更趋激烈。公司2019H1 毛利率为16.7%（-3.3pp），期间费用率为7.8%（-1pp），其中，销售费用率为3.3%（-0.4pp）、管理费用率为6.9%（-0.6pp），财务费用率为1.4%（-0.05pp），公司净利润增速低于营收增速主要源于毛利率短期承压。

    旧梯改造，老房加装需求向好，提振销量。2018 年底，国内电梯保有量超过600 万台，其中运行15 年以上的老旧电梯数量逐年增加，旧梯改造需求正在逐年释放。上海三菱电梯积极参与深圳住宅小区老旧电梯更新改造，迄今为止已为深圳住宅小区更新了近700 台老旧电梯，公司预计2019 年同比增幅将超过50%。老房加装电梯方面，上海三菱电梯正在积极投入老房加装这一民生工程，积极探索并推出“一站式加装电梯服务”，至2019 年底，上海三菱电梯争取在全国范围推出30 家一站式服务中心。2018 年，上海三菱电梯完成老房加装电梯3000 台，公司预计2019 年该业务的增长将超过30%。

    盈利预测与投资建议。公司电梯业务行业地位稳固，贡献充足现金流，多元拓展打造新的利润增长点。预计公司2019~2021 年归母净利润分别为13.3/14.5/15.9 亿元，EPS 分别为1.30/1.42/1.55 元，对应PE 分别为16/15/13倍，维持“增持”评级。

    风险提示：电梯业务盈利能力不及预期风险，新业务发展不及预期风险。