蓝焰控股(000968)中报点评：上半年煤层气销售业务增速较快 新中标和顺马坊东勘探区块

核心观点：

    上半年公司业绩平稳增长，煤层气销售业务收入增速较快公司发布2019 年中报，上半年实现营收/归母净利/扣非净利分别为9.86 亿元/3.34亿元/3.29 亿元，同比-1.7%/+1.3%/+0.4%，上半年EPS 为0.34 元/股，同比持平。上半年公司气井建设工程和瓦斯治理服务业务收入和盈利均有所下滑，但由于老区块稳产增产，煤层气销售业务收入和毛利同比+19.9%和+17.4%。上半年子公司蓝焰煤层气集团有限责任公司实现净利润3.54 亿元，同比+2.5 %。

    分季度来看，19Q2 实现归母净利2.08 亿元，同比-5.4%，环比+65.4%。

    上半年公司煤层气销售量和售价同比增长5.7%和13.4%煤层气销售业务：上半年抽采煤层气7.4 亿立方米（同比+2.6%），销售煤层气3.7亿立方米（同比+5.7%），按照销售量测算单位售价1.74 元/方（同比+13.4%），单位成本0.95 元/方（同比+15.5%），单位毛利0.79 元/方（同比+11.1%）。此外，上半年公司暂按上年标准确认的煤层气开发利用奖补金额 1.39 亿元，同比+0.16 亿元或12.7%。

    气井建造工程业务：上半年营收1.81 亿元，同比-1.11 亿元或-38.0%，主要由于上半年相关煤炭企业气井建造工程施工业务需求下降，导致工程施工业务量同比减少。

    子公司新中标和顺马坊东勘探区块，晋煤集团煤层气矿业权承诺事项已履行完毕

    根据中报，公司2017 年11 月中标柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西等4 个区块。截至2019 年7 月31 日，四个区块完成地质填图610 平方千米，二维地震369.31千米，累计完成钻井122 口，压裂53 口，试运行井19 口。

    根据山西省自然资源厅公告，今年上半年山西省对10 个新勘查区块项目进行公开招标，洪洞西区块、洪洞区块、临汾区块、临汾西区块、临汾南区块等五个区块投标单位不足3 家，不满足招标投标法之规定，上述5 个区块流标，将适时重新组织招标，而子公司蓝焰煤层气中标剩余5 个区块中的和顺马坊东区块（区块面积253.82 平方千米）。根据公司公告，子公司蓝焰煤层气8 月15 日已于与山西省自然资源厅已签订探矿权出让合同。此外，控股股东晋煤集团煤层气矿业权承诺事项已履行完毕，蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿（东区）、郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权，资源保障能力进一步增强。

    盈利预测与投资评级

    公司内生外延成长性好，一方面随着低产井改造、老井挖潜增产、输气管道进一步完善、煤层气矿业权明晰等，公司主客观排空率下降，销售气量有望逐步增长；另一方面，新中标区块勘探开采进展顺利，同时控股股东变更为山西燃气集团，公司未来获取资源的能力提升，外延扩张可期。预计19-21 年EPS 分别为0.78、0.84 和0.94 元/股，综合考虑公司历史估值中枢以及公司业绩增速，给予19 年18 倍PE，对应合理价值14.1 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：天然气、煤层气价格下跌；税收优惠、销售补贴政策变化；新中标区块投产进度低于预期。