上海机电(600835)：业绩低于预期 激励机制有望改善

　　本报告导读：

    　　公司中报业绩略低于预期。行业触底回暖，公司盈利有望修复。上海国资改革明显提升，公司激励机制有望改善，未来分红率有望提升。

    　　投资要点：

    　　结论：行业触底回暖，公司盈利有望修复。控股股东上海电气已推出股权激励，公司激励机制有望改善，未来分红率有望提升。考虑公司中报业绩略低于预期，下调2019-2021 年EPS 为1.26（-0.05）、1.52、1.74 元，考虑未来业绩增速，上调目标价至25.0 元，对应2020 年16 倍PE，增持。公司中报业绩略低于预期，上海三菱净利润同比下滑22%。①公司2019年中报收入107.4 亿元，同比增长4.15%；归母净利润6.1 亿元，同比下滑6.6%；扣非归母净利润5.9 亿元，同比下滑9.5%；业绩增速略低于预期。其中，上海三菱净利润6.84 亿元，同比下降22.4%；②订单结算周期，导致公司毛利率下滑。公司2019H1 毛利率16.7%，同比下滑3.3 个百分点。公司2018 年末在手合同251 亿元，其中180 亿元预计2019 年确认收入，订单结算周期影响2019 年的毛利率。③行业触底回暖明显，公司新增订单好转，盈利有望修复。

    　　上海国资改革明显提速，公司激励机制有望改善。①上海电气已于5 月6日授予高管等约2,200 名员工股权激励，约合4 亿元。②目前上海市属竞争性国企中，85%的企业集团制定了激励方案；公司作为上海电气重要的子公司，激励机制有望改善。2015 年以来上海三菱分红率持续在91%以上，2019H1 上海机电母公司未分配利润70 亿元；预计随着激励机制改善，释放更多活力，有望提升公司的分红率。

    　　催化剂：激励机制改善、智能制造外延。

    　　风险提示：地产新开工大幅下滑、行业竞争加剧、投资收益下滑风险。