天齐锂业(002466)：财务费用拖累业绩 未来配股将大幅缓解资金压力

2019 年中报业绩符合预期，三季报业绩指引2-2.5 亿元。2019 年中报营业收入25.9 亿元，同比-21.28%，归母净利润1.93 亿元，同比-85.23%，略低于业绩快报的2.06 亿元，基本符合预期。经营活动产生的现金流量净额为9.45 亿元，经营性现金流虽一如既往健康，但仍略低于同期财务费用的10.1 亿元，未来仍需配股等融资方式解决贷款偿付压力。总体毛利率61.07%，盈利能力依然较强。2019 年三季报业绩指引：归母净利润2-2.5 亿元，同比下跌85.2%-88.2%，主要由于锂价下跌及利息支出大幅增加所致。

    公司产品产销量预测：调整2019-2021 年公司产品销量预测折合碳酸锂当量分别为4.8万吨、6.6 万吨、9 万吨（原预测为5.34 万吨、7.85 万吨、9.17 万吨），2020 年公司规划锂盐总产能达到10 万吨。扩产项目1：一期2.4 万吨氢氧化锂项目计划2019 年底投产；扩产项目2：二期2.4 万吨氢氧化锂项目计划2019 年底建成，2020 年投产；扩产项目3：遂宁安居2 万吨电池级碳酸锂项目已完成建设前期准备工作；扩产项目4：配套泰利森锂矿扩产项目计划2019 年三季度投产；扩产项目5：泰利森三期扩产至180 万吨锂精矿（折合约24 万吨碳酸锂）项目已经开始建设。

    目前锂行业由于暴利催生较多新增供给，供需过剩，价格承压，长期看新能源汽车、低速电动车、储能等需求拉动下锂行业需求将持续高增速15%+，但短期供给大幅放量压力下预计锂产品价格整体将继续走弱，目前国内电池级碳酸锂含税均价6.2 万/吨，预计电池级碳酸锂价格底部为5 万元/吨，长期看未来电池级碳酸锂含税价格将有望维持在5-8 万/吨。

    下调2019-2021 年盈利预测，维持买入评级。调整2019-2021 年电池级碳酸锂含税均价为6.6 万元/吨、5.5 万元/吨、5.5 万元/吨（原预测为7.1 万元/吨、6 万元/吨、6 万元/吨），其他锂产品价格均与电池级碳酸锂价格同向变动，调整2019-2021 年公司产品销量预测折合碳酸锂当量分别为4.8 万吨、6.6 万吨、9 万吨（原预测为5.34 万吨、7.85 万吨、9.17 万吨），假设2019 年公司配股3.3 亿股融资66 亿元，综上我们下调2019-2021年盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润分别为4.2 亿元、6.76 亿元、13.9 亿元（原预测为10.11 亿、12.8 亿、14.64 亿），净利润增速分别为-81.3%、60.8%、105.7%，对应2019-2021 年PE 分别为83 倍、52 倍、26 倍。公司成功收购SQM 股权，目前公司同时拥有全球最优质的锂矿和盐湖，巩固行业龙头地位，虽然短期受限于财务费用压力业绩下滑，但长期看天齐锂业仍然有量价齐升的逻辑，配股融资后也将大幅缓解利息偿付压力，考虑到公司长期成长性维持买入评级。

    风险提示：融资困难导致贷款无法按期偿付，新能源汽车销量低于预期。