七匹狼(002029)：费用拖累盈利表现Q2收入增速有所提升

核心观点

    19 年上半年公司营业收入同比增长6.55%，净利润同比减少8.42%，扣非后净利润同比减少15.33%，其中第二季度单季公司营业收入同比增长12.37%，净利润减少37.72%，收入增速环比一季度有所提升，销售费用率的上升拖累上半年盈利增速。

    受益于增值税率的下调，上半年公司综合毛利率同比提升2.94pct，期间费用率同比上升4.21pct，其中销售费用率同比上升4.37pct（主要是广告宣传费、平台服务费、终端管理费用等支出增加以及部分代理转直营），管理研发费用率同比上升0.3pct。

    上半年公司应收账款同比增加5.45%，存货同比减少2.12%，经营活动现金流净额为净流出状态，主要是由于增加广告费及业务经营服务费等经营性投入；上半年公司计提存货跌价损失6465 万元，同比上升33.52%。

    上半年线上销售预计小幅下降，但全年依然有望增长。线下同店方面，二季度明显好于一季度，三季度有望持续。渠道方面上半年整体保持平稳，下半年预计会有一定净开店。

    经过持续多年的清理库存，我们判断公司目前终端整体库存情况预计在行业中处于领先水平，再加上多年的大幅计提存货减值，未来零售端若复苏，公司业绩相对具备较好的弹性。

    PB 低，账面资金充沛，市值安全边际相对较高，未来股价的弹性更多来自于消费大环境的逐步回暖。公司目前45 亿左右的总市值，类现金资产（账面现金+理财产品）40 亿左右，同时还有不少潜在升值的商铺资产，市值安全边际相对很高。

    财务预测与投资建议

    根据中报，我们下调公司未来3 年收入增速预测，上调期间费用率预测，预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.49 元、0.54 元与0.61 元（原预测19-21 年每股收益为0.51 元、0.56 元与0.64 元），参考可比公司平均估值，给予公司2019 年15 倍PE 估值，对应目标价7.35 元，维持“增持“评级。

    风险提示

    宏观经济减速、天气等对零售大环境的影响、线上增速的持续放缓以及新品牌投入加大带来的不确定性等 。