苏农银行(603323):息差承压 不良平稳

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:邱冠华/郭昶皓/梁凤洁 日期:2019-08-23

本报告导读:

    苏农银行19 年中报业绩符合预期。息差边际承压,资产质量平稳,转债补充资本空间大。下调目标价至6.00 元,对应19 年0.93 倍PB,现价空间17%,增持。

    投资要点:

    投资建议:维持 19/20/21 年净利润增速预测12.98%/11.26%/10.29%,对应EPS0.53(-0.03,因可转债转股摊薄)/0.56(-0.06)/0.62(-0.06)元,BVPS6.44/6.82/7.24 元,现价对应19/20/21 年9.70/9.16/8.30 倍PE,0.80/0.75/0.71 倍PB。考虑次新股溢价消除,以及大规模限售股即将解禁,下调目标价至6.00 元,对应19 年0.93 倍PB,维持增持评级。

    业绩概述:19H1 营收+14.8%,净利润+14.8%,净息差(期初期末口径)2.47%。不良率1.26%,环比+1bp;拨备覆盖率267%,环比+3pc。

    新的认识:息差承压,不良平稳

    息差边际承压。19H1 营收+14.8%,增速较19Q1 下滑10.4pc。营收增速下滑的核心原因是息差收窄,19H1 净息差(期初期末)环比-23bp 至2.47%,其中:①资产收益率环比-16bp,主要受企业贷款定价下行拖累;②负债成本率环比+8bp,归因于19 年上半年定期存款占比增加及定价上行。推测息差收窄原因或为当地银行间竞争压力增大。

    资产质量平稳。①不良稳定,19H1 不良率环比+1bp,偏离度较18A-6pc 至64%;②拨备反哺,19H1 资产减值损失同比仅+2.8%。

    转债补充资本。当前已有12.1 亿元可转债转股,提升核心一级资本充足率1.43pc。尚有12.9 亿转债未转股,补充资本空间大。