宁波韵升(600366):2Q19盈利环比回落 受公允价值亏损影响

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:董宇博/陈彦 日期:2019-08-23

1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩:收入8.1 亿元,同比下降20%,归母净利润0.53 亿元,每股盈利0.05 元,同比减少3.3%,符合预期,扣非后盈利0.35 亿元,同比减少44%,非经常性损益包括0.17 亿元的公允价值及投资收益和0.07 亿元的政府补助。2Q19 公司收入4.5 亿元,同比减少22%,环比+24%,归母净利润为-0.53 亿元,同比/环比下降2.5x/1.5x,部分由于2 季度公允价值及投资净收益下降。

    评论:1) 1H19 综合毛利率同比下降1.5ppt 至16.6%,2Q19 综合毛利率17.2%,同比下降1.8ppt,环比增加1.3ppt。市场方面,1H19国内氧化镨钕均价30.5 万元/吨,同比下降9%,2Q19 均价为30.5万元/吨,同比下降8%,环比下降0.1%。2)1H19 公允价值及投资净收益为1.3 亿元,同比增加1.5x,主要来自1 季度理财产品的较大浮盈,但2Q19 投资及公允价值变动净亏损0.48 亿元(主要是公允价值账面亏损)。3)1H19 管理费用同比减少8.4%或680万元,主要由于薪酬同比减少,销售费用同比减少32%或703 万元,主要由于专利费和社保费同比下降。4)1H19 有效税率同比上升11.2ppt 至20.3%。5)经营活动现金流同比+1.6 亿元至1.15亿元,主要因为加大银行承兑汇票支付的比例,购买产品支付现金同比减少。

    发展趋势

    稀土价格有望维持高位。今年5 月以来缅甸稀土进口正式受限,国内稀土供应趋紧,我们预计下半年稀土价格维持较高区间,重稀土价格支撑力度高于轻稀土。

    公司6 月11 日完成本轮回购,累计购买1721 万股,占总股本1.74%,成交价4.95-7.22 元/股,支付1.1 亿元。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年盈利预测0.13/0.13 元不变。当前股价对应2019/2020 年1.7 倍/1.7 倍市净率。维持中性评级和6.50 元目标价,对应1.4 倍2019 年市净率和1.4 倍2020 年市净率,较当前股价有15.0%的下行空间。

    风险

    下游需求不及预期;稀土价格超预期下跌。