博思软件(300525)：收入高速增长 业务布局紧贴政策风口

事件：公司发布2019 年半年报，报告期内实现营收2.19 亿元，同比增长93.26%；归母净利润-2317.97 万元，同比下降64.89%，扣除非经常性损益后的净利润-2551.39 万元，同比下降70.79%

    主业快速拓展，内生成长性优异：报告期内，公司主营业务软件开发与销售、技术服务和硬件及耗材销售实现收入0.44 亿元、1.49 亿元和0.25 亿元，分别增长105.78%、94.68%和72.40%。公司凭借政策东风，电子票据及相关业务取得快速进展，其中电子票据取得20 余个省级订单。2018 年下半年，公司陆续收购了广东瑞联、吉林金财、成都思必得等多家同行业子公司，在剔除当中对公司业绩影响最大的广东瑞联收入1949.21 万元后，公司营收对比去年仍增长76%以上，内生成长性优异。

    业绩确认存在明显季节性，积极加大研发投入：报告期内，公司销售费用、管理费用分别同比增长75.70%和59.84%。公司上半年订单增长迅速，项目投入随之增长致使人工成本上升，同时由于政府型项目的验收性质导致公司收入结算集中于每年四季度，而前期成本和费用投入则随项目承载力的提升而加大，致使利润增速尚未体现。与此同时，公司研发费用大幅提升75.05%，占当期销售收入比重为23.47%，比期初高出7.97 个百分点。公司加大电子票据和收缴电子化产品等研究，并结合“互联网+政务”的政府治理需求，扩充互联网缴费、智慧城市领域产品的研发，保持自身产品先进性以及产品矩阵的丰富度。

    业务布局紧贴政策风口，业绩成长动力持续：2018 年11 月，财政部发布了《关于全面推开财政电子票据管理改革的通知》，决定全面推开财政电子票据管理改革。之后，2019 年8 月，财政部联合国家卫生健康委、国家医疗保障局发布了《关于全面推行医疗收费电子票据管理改革的通知》，要求各地区在2020 年底前全面推行医疗收费电子票据管理改革，推广运用医疗收费电子票据。在政府采购管理方面，2019年7 月，财政部发布《关于促进政府采购公平竞争优化营商环境的通知》，提出加强政府采购执行管理，加快推进电子化政府采购，提升政府采购透明度等要求。公司业务布局紧贴电子票据建设和政府采购平台两大政策性风口，业绩持续高增长可期。

    投资建议：基于电子票据将在未来几年迎来建设高峰期，公司财政票据信息化业务将进入高速成长期。预计公司2019、2020 年EPS 分别为0.66 元、0.94 元，维持买入-A 评级，6 个月目标价26 元。

    风险提示：（1）电子票据和个税抵扣政策落地不达预期；（2）市场竞争风险。