登海种业(002041):行业竞争激烈 公司竞争力有待提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬 日期:2019-08-22

1H19 归母净利润同比-8.00%,业绩符合预期

    登海种业公布1H19 业绩:1H19 收入3.08 亿元,同比+3.80%,归母净利0.31 亿元,同比-8.00%,其中2Q19 收入1.72 亿元,同比+9.20%,归母净利0.26 亿元,因低基数原因,同比+84.12%,业绩符合我们预期。

    公司主要业绩来自玉米制种业务,1H19 该业务收入同比-0.31%,毛利率同比-2.1ppt,表现未见改善。激烈行业竞争下,玉米整体制种需求和价格下降,负面影响公司玉米制种业务表现。

    1H19 毛利率同比-2.4ppt 至30.0%,净利率同比-1.3ppt 至10.1%,盈利能力下降;此外,研发费用同比+64.72%至0.38 亿元,因公司加强育种新技术研究与储备。1H19 公司育成并审定的玉米新品种20 个(含国审品种11 个),储备品种有所增多。

    发展趋势

    玉米价格处于向上通道,外部经营环境改善:国家进行供给侧结构性改革,玉米整体种植面积减少,且本年草地贪夜蛾疫情影响玉米种植。同时,玉米工业需求持续增长,对玉米消费起到提升。

    整体看,我国玉米供需格局持续优化,且临储库存不断消化,玉米价格处于上涨通道,玉米制种的外部经营环境因此改善。

    行业竞争激烈,公司品种竞争力有待提升:近年来玉米制种行业内国审品种持续增多,行业竞争日趋激烈。同时公司原有主力品种先锋335、登海605 推广时间过长,登海618 推广面积依然较小,这令公司当前的品种竞争力不足。向前看,公司的接棒强势品种仍需进一步挖掘,且考虑品种推广周期较长,我们判断短期内公司重塑品种优势将面临一定挑战,业绩缺乏新的增长来源。

    但公司研发投入增多且国审品种仍有新增储备,未来如有优势品种实现商业化,业绩仍有改善机会。

    盈利预测与估值

    股价对应2019/2020 年2.8/2.7 倍市净率。我们维持中性评级,维持2019/2020 年归母净利预测0.63/0.70 亿元不变,考虑行业整体估值修复,上调目标价24%至8.2 元,对应2019/2020 年2.5/2.5倍市净率,-8%空间。

    风险

    品种推广低于预期;行业供求关系恶化;自然灾害风险。