上海石化(600688)2019年中报点评:推进原油结构轻质化改革 持续优化产品结构

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:裘孝锋/吴裕 日期:2019-08-22

  事件:公司发布2019 年中报,报告期内实现营业收入519.93 亿元,同比减少0.37%,实现归属母公司净利润11.37 亿元,折EPS 0.105 元,同比减少67.79%。其中,公司Q2 单季实现营收268.56 亿,同比增长1.62%,环比增加6.84%,单季归母净利润5.27 亿,折EPS0.049 元,同比减少69.95%,环比减少13.77%。

      点评:原油加工成本上涨拉低公司业绩,公司原油轻质化改革进行中公司的主要原料是原油。虽然2019H1 布油均价同比有所下降,但由于公司轻质油加工比例升高、人民币贬值、原油贴水升高、运费同比上升等影响,公司原油加工平均单位成本同比增加7.88%至3309 元。公司2019年H1 原油加工量697 万吨,同比微增1 万吨,加工成本和原油加工量的增加总共提升成本17 亿元。

      此外,由于2019H1 全球高低硫、轻重质原油价差收窄,部分原油贴水高涨,公司适度推进原油结构轻质化改革,并加强原油采购供应链管理,持续深化生产经营优化、加强市场开拓和降本减费。

      稳中求进,持续优化产品结构

      2019Q2,公司在提升轻质油加工比例的基础上,持续优化成品油和化工品生产结构。公司19Q2 分别生产汽、柴、煤油81/88/46 万吨,同增6.6%、-5.6%、32.0%,生产柴汽比1.08,同比降低11.45%,销售柴汽比1.07,同比降低9.16%。公司2019Q2 生产乙烯21 万吨,同比增加7.7%,环比减少1.8%;聚乙烯13.6 万吨,同比大幅提升29%,环比上升3%;环氧乙烷7.4 万吨,同比大幅提升68%,环比提升18%。此外,公司降低了盈利持续亏损的合成纤维产量,Q2 仅生产涤纶8000 吨,环比下降27%;生产腈纶3.6 万吨,环比下降5.7%。2019H1 各板块经营利润均有所下降:

      合成纤维、树脂塑料、石化产品、石油产品板块的EBIT 分别为-2.2、3.3、3.4、1.1 亿元,同比分别下降9%、47%、66%、95%。公司2019H1 吨油EBIT16 元,同比减少近300 元;吨乙烯EBIT1060 元,同比减少2500 元。

      盈利预测、估值与评级:由于炼化行业新增产能显著增多,行业趋势下行超预期影响公司业绩,故我们下调了对公司未来3 年盈利预测,预计公司19-21 年EPS 分别为0.24、0.28、0.30 元,但由于公司拥有炼化一体化装置,仍拥有一定竞争力,故维持“增持”评级。

      风险提示:原油价格大幅上升风险;炼油、化工景气度下行风险