中油工程(600339)深度报告：行业复苏业绩增低估值凸显投资价值

　　报告摘要：

    　　原油价格回升至中油价区间带来油气工程行业新机遇。18 年以来布伦特原油均价达到69.62 美元/桶，坚挺的原油价格刺激油气工程领域投资企稳回升。公司主营业务景气复苏，业绩进入上升通道。

    　　原油价格复苏和国家保障能源安全双重保障，未来几年国内油气公司上游勘探开发资本开支将稳定在较高水平。2019 年中石油预算2282 亿（同比增16%）、中石化596 亿元（同比增41%）、中海油160 亿元（同比增15%）。公司背靠中石油大平台，油田地面业务将显著受益。2016 年左右签订的部分低毛利率合同逐渐执行完毕，毛利率将逐步改善。

    　　管网公司的成立将大力促进国内油气管道的建设，利好管道工程业务。

    　　“十三五”到“十四五”期间，中国将新建10 多万公里油气管网主干管道，总投资将达到1.6 万亿元。公司管道与储运工程业务占据了国内超八成的市场份额，油气管网的建设未来每年将可以为公司提供超过数百亿的订单合同，板块业绩将触底反弹。

    　　2025 年之前中国将新增2 亿吨/年以上的炼油能力，再次成为全球最主要的炼油产能扩张地。公司的炼油化工工程建设板块具备2 个千万吨炼油和百万吨乙烯工程EPC 总承包建设能力，未来五年订单有充分保障。

    　　公司估值处于上市以来最低水平。目前油气钻采服务指数的走势与板块的景气复苏明显背离，公司PB 估值与可比公司相比被显著低估。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司19-21 年归母净利润分别为12.58/16.57/21.53 亿元，当前股价对应PE 分别为16.33 倍、12.4 倍和9.54倍。公司各主营业务均处于景气上升周期，且目前PB 估值水平位于历史较低区间，给予2019 年PB 1.26，目标价5.49 元，维持“强烈推荐”。

    　　风险提示：行业政策出现重大变化、原油价格大幅波动、国际政治局势动荡、工程项目进度不及预期。