民和股份(002234)：景气行情持续 公司利润有望继续提升

投资要点：

    民和股份发布2019 年中报：报告期内，公司实现营业收入15.63 亿元，同比增长133.31%，归属上市公司股东净利润8.69 亿元，同比增长4618.23%（单二季度实现收入8.32 亿元，归母净利润4.83 亿元）。实现基本每股收益2.88 元。盈利能力方面，销售毛利率为60.19%，同比提升43.00 个百分点，加权ROE 为55.87%，同比提升53.41 个百分点，期间费用率为6.53%，同比下降8.11 个百分点。总体看，由于主产品价格大幅上涨，公司财务数据全面改善。

    苗价屡创新高，公司利润大幅增长。今年上半年，商品代鸡苗价格从不足5元/羽涨至超过10 元/羽，整体均价达到7.4 元/羽，创下历史记录。由于前两年的无序换羽，目前市场上鸡苗质量整体差异较大，我们估计民和这类大场销售价格相比市场均价更高。上半年公司商品代鸡苗产量保持稳定增长，我们测算公司单羽盈利超过5 元，带动利润水平大幅提升。养殖屠宰业务方面，由于上半年毛鸡和鸡肉价格都处于历史高位，在较高的苗价下，预计有小幅盈利，我们测算为公司贡献利润超过4000 万元。

    行业阶段性探底后迅速回升，景气行情有望持续至2020 年。今年6 月，在供给增加、养殖密度季节性下降等多重因素影响下，鸡苗价格一度暴跌至1.4元/羽，但由于基本面情况较好，7 月以来价格迅速回升，截止8 月19 日已涨至6.83 元/羽。截止7 月，我国生猪和母猪存栏量分别同比下降32.2%和31.9%，在《海通农业月度观点（19 年8 月）：继续关注猪肉缺口所带来的养殖投资机会》中，我们测算2020 年至少有1400 万吨的猪肉缺口需要其他肉类填补，新增的鸡肉消费需求或达到500 万吨以上。尽管2018 年四季度以来行业引种量提升、养殖产能扩大，但我们判断随着猪肉缺口逐步显现、猪价大幅上涨，鸡肉的消费需求将显著提升，从而支撑上游鸡苗价格高位运行，景气行情有望持续至2020 年。

    盈利预测与投资建议。假设公司2019~2021 年商品代鸡苗销量分别为2.8 /2.9 / 3.0 亿羽，商品鸡屠宰量分别为3200 / 3500 / 3800 万羽，我们预计公司2019~2021 年归母净利润分别为13.17 / 13.96 / 8.58 亿元，对应EPS 分别为4.36 / 4.62 / 2.84 元，给予2019 年10~12 倍PE 估值，合理价值区间43.60~52.32 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。行业供给大幅增加，鸡苗价格下跌；禽流感等疫情。